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2019-11-05 | 人围观



      新潮能源(600777):油气开采稳健、套保策略得当 Q3业绩超预期


  类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军/田照丰 日期:2019-11-04


  事件:公司发布2019年三季度报,Q1-Q3 实现营业收入43.80 亿元(YOY+23.01%),实现归母净利润10.01 亿元(YOY+53.74%),Q3实现营业收入17.10 亿元,实现归母净利润6.30 亿元(YOY+53.66%),单季度业绩超预期。


  原油价格下行,营业利润逆势上涨,经营实力凸显:对于油气开采企业,原油价格上行常使得其利润实现大幅增长,然而公司在19Q3 平均油价同比大幅下滑的情况下(56.42 VS 69.48),营业利润达到了7.99亿元,同比增长达到52.77%,即便扣除公允价值变动损益后的营业利润也达到了5.90 亿元,同比也仅有不到10%的下滑(同期WTI 价格下跌了18.80%)。优异业绩背后的原因主要有两点:1)19Q3 公司油气产量增长稳健——原油产量达到433.22 万桶,同比增长了18.31%、天然气产量达到88.53 万桶油当量,同比增长了60.51%——量增的逻辑弥补了能源品单价的下行;2)米德兰与库欣交割地的价差大幅缩窄,8 月,由于Cactus II 的正式投产,米德兰-库欣价差已经由贴水转为升水。因此,WTI 价格的下行虽巨,公司实现原油价格仅有小幅下跌。预计19Q4 公司实现原油价格仍将维持Q3 水平。


  套保得当抵御油价下行能力凸显、历史遗留问题逐步解决:尽管19Q3原油价格回落明显,但公司公允价值变动净收益达到2.09 亿元,体现出较为稳健的套保策略,公司具有较强的抵御油价下行的能力;在公司治理方面,公司新任管理层积极应对历史遗留问题,2018 年计提减值准备约10.94 亿元,讼诉案件稳步推进中,且取得阶段性成果。


  盈利预测:由于公司Q3 经营情况小幅超预期,我们上修2019-2021 年归母净利润为至15.06/17.92/18.66(原值为12.74/15.80/19.17)亿元,对应PE 分别为9/8/8 倍,维持“买入”评级。


  风险提示:原油价格大幅波动风险。


  环旭电子(601231)2019三季报点评:旺季带动业绩 UWB产品前景广阔


  类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:张超 日期:2019-11-04


  事件:公司发布2019 年三季报,公司前三季度营收(259.71 亿元,+17.27%),归母净利润(8.61 亿元,+10.76%),扣非归母净利润(7.16亿元,-5.18%)。


  投资要点:


  行业旺季带动公司三季度盈利能力增强,业绩实现反弹。公司2019年前三季度营收(259.71 亿元,+17.27%),归母净利润(8.61 亿元,+10.76%),扣非归母净利润(7.16 亿元,-5.18%),其中第三季度单季营收(113.7 亿元,+21.68%),归母净利润(4.71 亿元,+22.39%),扣非归母净利润(4.66 亿元,+25.96%)。2019 年前三季度扣非后净利润为(7.16亿元,-5.18%),主要由于公司非经常性损益金额大幅上升(1.44 亿元,+554.55%)。公司2018 年年报及2019 年中报归母净利润呈现负增长,2019年第三季度实现反转,主要归功于消费电子类产品、通讯类产品下半年进入出货旺季营收大幅增长,且工业类产品营收继续保持较快增长。工业类产品需求起伏较小,现阶段市场需求明确,明年若出货稳定,有望继续增长。


  毛利率微降,研发投入力度持续加大。公司前三季度毛利率(9.90%,-0.63pcts)。前三季度通讯类产品占比35%,消费类电子占比36%,电脑及储存今年业绩承压,占比下降到11%,工业类产品业绩增长迅速,占比达到12%。汽车电子因大环境影响,占比5%。由于工业类产品属于新产品,在墨西哥厂产品导入的过程中仍需一些学习过程,成本端仍需控制,因此其占比的快速上升使公司毛利率有所降低。另外,较高毛利率的电脑和存储部分营收下滑,也造成产品毛利率的下滑。三费方面,公司销售费用率(0.9%,+0%pcts),管理费用率(5.70%,+0.08pcts),财务费用率(0.03%,+0.19pcts)。销售费用方面为应对海外厂的扩充增加了运费、出口费用等,与营收成长趋势一样。管理费用单季同比下滑6.73%,得到控制。研发费用方面,公司三季度支出(9.53 亿元,+12.25%)。公司未来计划在研发费用和销售费用方面配合营收增长。公司应收票据(0.31 亿元,+40.91%),应收账款(77.90 亿元,+10.03%),存货(50.87 亿元,+3.94%),应收账款随公司营收的增加而有所上涨,存货的增加表明公司在为旺季提货量增加做准备。三季度公司经营性活动产生现金流3.42 亿元,与去年同期相比,由负转正。


  新增UWB 产品增强公司无线通讯产品实力,未来前景广阔。公司今年新增的UWB 具备定位精度高、安全性好、传输速率高、系统容量大、功耗低、抗干扰能力强等诸多优势。现在UWB 技术已达到可以采用周边移动装置坐标精准推算位置的低成本方式。实际应用中精度还能进一步缩小至5 毫米级别,远超蓝牙5.0 配合 Wi-Fi 所能达到的1 米精度。另外UWB还具备高速数据传输功能。在设备互联互通、近距离高速、高精度信息传输方面,UWB 技术潜力很大。未来iOS 设备、Android 设备及智能家居设备,都可以通过UWB 增强互联互通的体验,市场广阔。公司盈利能力将在产品不断渗透中逐步提高。


  投资建议


  我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12.87 亿,15.88 亿和19.93 亿,EPS 分别为0.59 元,0.73 元和0.92 元,对应PE 分别为23、19、15 倍。按照2020 年24 倍PE,对应目标价17.52 元/股,给予“买入”评级。


  风险提示:公司港澳台及海外产品销售占比达到68.61%,存在汇率波动风险;公司客户集中度较高,存在客户依赖风险;公司应收账款大幅增加,有回款滞后风险;公司主要原材料是IC、PCB 等电子元件,国际市场主要原材料价格波动大,存在一定原材料价格波动风险。


  星网锐捷(002396):受益于IDC快速发展、白盒化趋势和SDN/NFV推进


  类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:孙树明 日期:2019-11-04


  公司前三季度59.93 亿元,同比下降3.11%;归母净利润4.80 亿元,同比增长19.35%;扣非后4.34 亿元,同比增长37.08%。整体业绩符合市场一致预期。


  三季度经营指标良好。第三季度实现营业收入26.67 亿元,与去年同期持平,环比第二季度增长30.5%。第三季度归母净利润3.23 亿元,同比增长13.3%,环比第二季度增长97.0%。毛利率进一步提升。


  第三季度毛利率41.4%,同比去年增加6.2 个百分点,环比第二季度增加3.0 百分点。期间费用控制合理,第三季度四项费用合计6.10 亿元,费用率与去年同期相比基本持平,与第二季度相比降低6.43 个百分点。主要为销售费用率降低3.08 个百分点,研发费用2.45 亿元,研发投入与去年同期、环比第二季度基本持平。


  企业网络设备受益IDC 行业稳定快速发展、白盒化趋势和SDN/NFV 推进。锐捷网络是国内交换机领域头部企业,凭借性价比获得市场份额。国内IDC 市场未来几年将延续稳定的增长趋势,对交换机、路由器需求同步增长。软硬件解耦的白盒交换机在数据中心领域市场份额提升。SDN/NFV 在数据中心进行渗透,以及电信运营商的骨干网NFV 推进加速,对网络交换机需求上一台阶。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。云计算业务方面,抓住教育信息化领域、银行智慧营业厅领域、国产化安全可控云桌面领域等机遇,品牌影响力和产品竞争力提升。视频信息应用良性发展。智慧通信和智慧社区业务融合现有产品基础上,围绕政府、教育、医疗等大行业提升整体解决方案的能力,契合运营商、互联网巨头的大连接战略,抢先市场。


  盈利预测:预计2019-2021 年收入为95.18、117.93、146.96 亿元;归母净利润为7.11、8.89、11.02 亿元;EPS 为1.22、1.52、1.89 元。


  对应11 月1 日股价PE 为25.65、20.50、16.54 倍。维持“买入”评级。


  风险提示:系统性风险,行业竞争加剧。



  格力电器(000651):三季报略有承压 股改阶段性落地


  类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2019-11-04


  Q3 扣非利润同比-6%,空调行业压力显现。前三季度格力营收1567亿元(yoy+4%),归母净利润221 亿元(yoy+5%),剔除晶弘冰箱和南京华新并表后收入端略有下滑,其中19Q3 收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别+0.5%、+0.7%、-6.2%,空调量价承压+政府补贴较多导致单季扣非负增长。


  19Q3 空调业务量价齐跌,收入+预收增量同比下滑4%。1-9 月格力单季收入同比分别为+2%/+10%/+1%,数据显示公司单季销量同比+0%/-10%/-6%,零售均价同比+1%/+5%/-6%,若第三方数据误差可控,则空调量价齐跌主导格力19Q3 收入增速下行,但Q3 以价换量策略颇为有效,9月公司线下销量份额大幅提升17 个百分点,渠道库存降至2000 万套以内。鉴于经销商在新冷年开盘时集中打款,Q3 销售收入+预收环比增量基本反映从业人员的态度是否积极,我们测算19Q3 该指标同比-4%,为16Q3 以来首次转负,而上一轮负增长持续一年半,客观来讲空调行业的景气回升仍需时间。展望全年,预计19Q4 空调需求仍然偏弱,但终端价格策略的选择余地更大,结合18Q4 内销低基数+出口以及非空调业务的高基数,预估格力全年收入增速或为小个位数。


  Q3 毛利率下滑,现金流同比翻倍,盈利蓄水池相对稳定。前三季度公司毛利率30.89%,同比+0.1pct,其中Q3 毛利率同比下滑1.3pct,价格竞争影响盖过成本外汇等外部红利;销售费用率同比+1.1pcts,其中Q3 同比略有下滑;管理+研发费用率同比-0.3pcts;财务费用率同比-0.5pcts;归母净利率达到14.3%,较去年同期持平。资产质量方面,其他流动负债环比中报-13 亿元,递延所得税资产环比中报+2 亿元,综合看蓄水池并未减少。自有现金1352 亿元,环比中报增加84 亿元,占总资产比例高达46%;经营性现金流净额327 亿元,同比+177 亿元;应收款项融资436 亿元,预计大部分用于贴现或背书,剩余部分用于质押;应付科目同比+328 亿元,彰显上游议价权的同时也应注意到低利率环境下票据支付的接受度有所提高。


  短期看高瓴资本入主变化,长期转型为科技集团,维持“买入评级”。


  格力是空调市场最具品牌力、产品力、以及渠道壁垒的行业翘楚,短期看点为高瓴入主后如何与公司现有资源取长补短,预计前者有望在数字零售、智能制造以及国际扩张方面助力格力,管理层股权激励以及分红率提升也值得期待;长期看格局稳定+自主创新,公司将以较为经济的方式成长为科技集团。预计格力电器2019-21 年净利润为286、311、336 亿元,摊薄EPS 4.8、5.2、5.6 元,对应PE 为13.4、12.3、11.4 倍,维持“买入”评级。


  风险提示:成本价格攀升,人民币升值,新业务协同不达预期。


  华帝股份(002035):季报符合预期 变革蓄力未来


  类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2019-11-04


  三季报业绩符合预期,调整策略蓄力未来。前三季度华帝营收42.8 亿元(yoy-8%),归母净利润5.2 亿元(yoy+17%),其中19Q3 收入和净利润同比为-9%和+20%,面临行业低谷和新零售冲击,公司坚持聚焦产品+提升品牌形象+推动零售转型,积极调整经营策略,推进管理变革,向内部要收益,为下一轮增长赋能蓄力。


  新零售冲击线下,电商占比超过30%,收入增速或逐步修复。根据奥维云网,前三季度油烟机/燃气灶/燃气热水器零售额同比-8%/-5%/-6%, 预计华帝分产品销售额同比-8%/-13%/-18%,均价同比为-2%/-8%/+5%,其中燃热渠道扩张放缓+行业均价下移致其显著下滑,新品类表现出色(洗碗机和蒸烤一体机快速增长)。分渠道看,预计前三季度线下/电商/工程同比-16%/+14%/-26%,线下流量受到新零售冲击;爆品打造+节日促销护航线上销售,电商收入占比超过30%;工程渠道考核方式由开票到发货,发货口径同比增长。展望未来,未来半年收入增速或将修复(渠道调整+需求复苏),长期看产品升级+渠道转型+品牌树立促成智慧厨房战略落地,同时橱柜业务扩展为全屋定制,由此形成华帝、百得、华帝家居跨领域品牌矩阵。


  成本回落+增值税下调助推利润率,Q3 销售费用率降幅明显。前三季度毛利率48.9%(yoy+2.5pcts),成本回落的贡献度接近50%,其余部分由增值税下调和产品结构改善所致;销售费用率27.4%同比持平,其中19Q3 降幅明显(yoy-3.8pcts);管理+研发费用率基本平稳;归母净利率达到12.1%(yoy+2.6pcts),所得税率下降亦有助力。经营性净现金大幅改善(同比+122%),公司更多使用商业票据与供应商结算致应付票据yoy+36%,应收科目yoy-11%(三季报应收票据环比大幅下降),存货yoy+53%(部分为发出商品未确认收入)。三季报公司净营业周期34 天,同比上升23 天,华帝自有现金21 亿元+无有息负债,余粮充沛+经营风险较小。


  行业低谷勤练内功,维持公司“买入”评级。华帝定位“高端智能厨电”,通过渠道转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力,有利华帝更平顺地度过行业低谷。预计公司2019-21 年净利润为7.9、8.5、9.4 亿元,当前股价对应PE为13.2、12.2、11.1 倍,维持公司“买入”评级。


  风险提示: 地产增速下行,原材料成本上升,行业竞争加剧。


  中航善达(000043):内生增长动力强劲 看好利润修复空间


  类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:张云凯/沈路遥 日期:2019-11-04


  报告摘要:


  公司披露三季报,三季度实现营业收入13.37亿元,同比增长10.14%,实现归属于上市公司股东的净利润0.54 亿元,同比下降-92.41%;前三季度合计实现39.18 亿元,同比下降-2.27%;合计实现归属于上市公司股东的净利润1.38 亿元,同比下降-83.35%。


  经营效益保持良好,扣非后归母净利润同比上升。本期公司归母净利润同比大幅下降的原因主要是去年公司转让了贵阳中航70%股权、惠东县康宏发展51%股权,今年前三季度投资收益较去年同期下降98.2%;事实上,第三季度公司实现扣非后归母净利润为0.44 亿元,同比大幅增长424.39%;前三季度的扣非后归母净利润为1.23 亿元,同比增长17.56%,证明公司目前的主业物业板块经营效益保持良好。


  中航物业市场化拓展持续收获,内生增长强劲。在上半年获签6 亿元的物业管理合同后,三季度公司先后中标台东高速收费、后勤服务、湖南美术馆、天津周大福金融中心、北京大兴机场南航基地等大型、重点项目。我们相信公司凭借在机构类物业的管理经验,未来的内生增长动力依旧强劲。


  中性利润修复假设下仍具空间。招商物业过去几年的利润表现差强人意,更多是由于其作为上市公司招商蛇口下的子公司,承担了品牌中心的责任;事实上,招商物业在管项目大多位于一二线城市,具有深厚的社区增值服务挖掘空间,且具备可观的待交付面积,我们相信未来其盈利水平将逐步修复至物管行业中枢位置。而中航物业在管的机构类物业虽无可观的利润率与社区增值服务可能性,但有着收入、利润率稳定,竞争相对不激烈的优势。


  维持公司买入评级,我们认为公司物业板块2019-21 年净利润分别为4.58、6.55、9.23 亿元,当前股价对应物业板块估值分别为35.6、24.9、17.7 倍,给予公司物业板块对应2020 年29 倍PE,目标价22.52 元。


  风险提示:利润修复不及预期。


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