什么是高频交易？揭秘高频交易在一毫秒赚钱介绍

　    王辰已经在芝加哥做了10年的高频交易。他承认自己是典型的“交易员性格”——从小就不服输，只想当第一名。

　　初高中时，王辰是学校知名的运动健将，游泳、田径、铁人三项，样样都精。作为“体尖生”，王辰成功地“躲”过了两次重大考试——中考和高考。他承认自己的人生有点“不完整”。

　　高三选保送学校时，王辰选择了同济大学的土木工程专业。“当时我妈有个同事是包工头，家境很殷实，我妈就觉得这个专业相当不错。”他说。

　　到美国留学后，王辰迅速发现自己对交易的浓厚兴趣。他从土木工程转到金融工程专业。金融工程专业没有奖学金，学费要自己付，这对当时的他来说是个不小的赌博。

　　2007年，王辰加入了芝加哥高频交易团队IMC。他是团队第30号员工。

　　公司比较小的时候，王辰什么都做：风险管理，合规审计，中台业务，算账，仓位确认。随着公司发展壮大，王辰加入Delta One小组(Delta One小组交易期权之外的产品)专注做交易和策略。

　　他对交易这行充满热情，认定自己“一辈子都要做交易”。

　　2017年初夏，我和王辰约在芝加哥市中心一家酒吧聊天。王辰戴眼镜，衣着朴实，有运动员的底子，身体很结实。坐下后，他点了一瓶饮料。他说大学时喝酒喝太猛，后来发现有痛风，再也不敢沾酒。

　　这一天户外有30多度。不远处的千禧公园在上演蓝调音乐节，人潮涌动，街上到处是穿着短裙的辣妹。芝加哥的夏天已经来临。

　　我和王辰的对话围绕着高频交易展开。

　　高频交易一直是一个颇具争议性的话题。在2007年美国金融危机后，成为美国媒体重点抨击的对象。芝加哥大学布斯商学院的Douglas Diamond教授在课堂明确提出高频交易本身是一个“Rent Seeking”(坐地收租)的行为。现场听到这个高度抽象的说法，我顿觉醍醐灌顶，对这个行业的秘密仿佛恍然大悟。跟王辰聊完，又觉得事情没那么简单。

　　对话

　　Q：你最近十年都在做高频交易。在你看来，最近几年在美国这个行业有什么比较突出的新趋势?

　　A：2012年之后，做高频交易钱越来越难赚。很多人为了快零点零几个毫秒，都愿意花几百万(除特别指明，本文均指美元)建微波塔(microwave tower)，从芝加哥到纽约，把信号传过去。这就搞成一个技术性的交易了。做高频，就是堆钱来做了。因为做的人多了，你的利润率就越来越小。【春晓按：2013年美国加州大学的研究者分析市场数据发现，从2011年3月开始，芝加哥到纽约的延迟从之前的7.5毫秒突然缩短到5毫秒。这是非常重大的进步。研究人员通过分析FCC的数据发现，在2013年这项研究进行时，有15个有执照的网络在芝加哥和纽约之间经营微波塔连接。这个延迟的降低很可能是因为新的微波塔上线引起。参考阅读：https://arstechnica.com/information-technology/2016/11/private-microwave-networks-financial-hft/】

　　2008到2011年这段时间，我们做这种Spread(价差)交易，在股市震荡的时候，一股可以赚1角，最大价差时甚至可以赚一块钱。在市场流动性很差的时候，像2010年的Flash crash 期间，spread更大。我们那个时候一天赚百万量级的钱，现在一个星期才能赚到。(注： Flash Crash指2010年5月6日下午2：40，道琼工业指数盘中自10,460点开始近乎直线式下跌，仅五分钟便暴跌至 9,870点附近。当天指数高低点差近一千点，一兆美元瞬间蒸发。美国司法部抓了个替罪羊，指控高频期指交易员萨劳涉嫌透过自动交易程式，在市场下了大量沽盘，造成大量供应的假象，从中买卖获利。)

　　Q：IMC和Citadel这样的机构在市场中扮演什么样的角色?

　　A：IMC和Citadel这样的机构大多数时间是做市商。做市商站在市场中随时准备和其他人的交易意图成交。现在大家觉得最容易赚钱的就是做Flow类型的交易。

　　Flow简单说是指，当某账户要发起交易，这个意图会传送到券商那里帮你放到市场上去执行。之前券商是直接把这个报单扔向市场，现在券商会把这个交易意图的信息流交给如IMC和Citadel这样参与做市的交易商。交易商为得到这个Flow信息流平均一个单需要支付券商几毫钱。然后就可以有选择地和这个交易意图成交(internalization)——客户下单的价钱跟当前最新市场价可能会有脱节，交易商看到机会和它成交之后，会马上通过在公开市场反向交易把这个盈利锁定，Flow过来的报单，只要和我的理论价(策略内部愿意成交的价格)匹配不上，就撮合不了，就会把这个单继续送到公开市场中去。策略的理论价取决于当前市场最新价，交易商现在的仓位，和对未来价格变动方向的预判等因素。Internalization的全过程让交易商能够选择对自己有利的单成交。这样一方面给Flow提供了流动性，协助这些交易意图的成交，一方面他们自己利润空间也能保证。【春晓按：这个跟大一迎新一个道理。长得漂亮的女生先被愿意抗铺盖卷的高年级师兄截走了。剩下的才进入公共领域。】

　　Q：高频交易员怎么利用市场微观结构来寻找套利机会?

　　A：我们做高频交易需要依赖市场微观结构来做判断。比如交易所向我们收的费用不一样。有的交易所是你给他提供流动性，他给你回扣，报单就可以赚钱;有的交易所是你给他提供流动性，你还需要付费。我们可以用需要付费的交易所内的交易来作为策略触发信号，如果有人在需要付费的地方来交易，来提供流动性的话，往往说明市场要往这个方向动。如果能把这种小的东西钻研透了，我们就可以抢在其他人前面把其它交易所的有利方向的单全部吃掉。因为像我们做股票，有10个交易所，有将近20个客户暗池，有这样一点点的优势，长期下来就可以积累较大的优势。

　　交易所有个撮合引擎(matching engine)，cross买单卖单撮合交易。撮合引擎会连接很多个接口，每个接口都可以放新的报单进来，但是交易所是用round robin的算法(参考阅读：https://en.wikipedia.org/wiki/Round-robin_scheduling)来按顺序一个个从接口里面拿单进来，如果某个报单在这个接口里面进来了，但是时间不凑巧没轮到最快进入撮合引擎，就要在接口里面排队，等下一次轮回来进去。这种机制就可能人为地造成后下的单先进入撮合。高频交易者如果需要最快地交易到当前价，就需要向所有的接口发单并利用交易所的立即成交否则取消指令(Immediate or Cancel, IOC)来达到这一目的。【春晓按：机会总是留给把细节搞明白的、把游戏规则钻研得最透的人。】

　　Q：《Flash Boys》这本书的作者用了一个术语来形容高频交易者，叫Front Run(先于交易意图始发者抢跑建仓)，他指出这是因为高频交易者比其他人更早看到这个单，取得了其他交易者没有的不公平的优势。你怎么看?

　　A：对高频交易者来说，这是市场微观结构上的一个博弈。我们每个人站的角度不同，对它的理解就不一样。如果市场是100股想买，100股想卖。突然变成10万股想买，只有100股想卖，那高频交易者就认为市场马上就要往上走了。所以会马上把市场上这个100股卖单扫掉。但Flash Boys里面说，你这个就是抢跑这10万股的报单，因为想买10万股的那个人买不到，得提高报价再买。

　　或者从另一个角度来看，如果10万股是个市价单，如果他的执行方随意把这个交易放到交易所里，根据SEC规定，他会一个个交易所去按所有市场的最优价格进行交易。有10个交易所，在第一个如果只交易了1万，那就去第二个、第三个。如果我们是看到第一个交易所买完之后，会跑到第五个交易所买掉。因为我根据不同的费用结构(fee structure)以及交易所间的信号传输，探测到这个交易对市场的影响有多大。针对这个情况，有人专门做了一个聪明的交易系统，把大单分拆，对信号传输延迟调整后，同时到达所有交易所。

　　Q：高频交易赚的是谁的钱?

　　A：现在主要的高频玩家都有类似的策略模型，不会跨线(跨过Bid-Ask Spread)去交易，而希望是跟主动跨线过来的“傻钱”交易。因为总会有人预测市场往哪运动，但我不知道也不预测。他们先我们一步，把我们的单吃掉，如果我的策略没有出错，我就可以锁定这个盈利。对他的持仓time horizon(时间线)来说，他这个基于自己策略的报单肯定是期望赚钱的。我可能在一毫秒赚钱，而他可能是一分钟的时间线赚钱。在超高频领域，你只能寄希望，不同时间维度，根据不同信息来源，持有不同观点的人来跟你交易。而那些更“傻”的个人交易者的报单早已经通过internalization，把flow给了交易公司，并不会直接来在高频这个维度交易。【春晓按：高频策略的盈利构成更低频率策略的成本结构的一部分，都能赚钱的原因是赚的不一样的钱。挺像义乌小商品的全球批发零售网络，高频策略就是那些集中化的零售商。】

　　Q：一个成功的交易团队由哪些人组成?

　　A：交易员需要有股不服输的精神。比如我从小就很好胜，不愿意当第二名。还有我很相信团队合作。对一个交易团队来说几部分人很重要，交易员，策略，程序员，还有最重要的Quant。Quant把交易员产生的想法进行大规模历史回测，优化参数，以及用程序员能理解的语言翻译给他们，这样形成一个合作的回路。这是一个系统工程，每个人都不能取代，每一部分都相当重要。

　　Q：在交易中遇到最大的挫折是什么?是怎么克服的?

　　A：2012到2015年，我在IMC工作期间，我所在的cash组被打击得很严重。我们的速度比较慢，我们用比较旧的编程语言写的系统在做交易，感觉所有交易都不敢上量。研究后我们发现，我们的系统比别人差。于是我们用3年时间用新的语言建起来，做回来。那几年每天都很郁闷。因为从一两年前平均每天进账几万到每天进账几千块落差是很大的。而且作为交易员来说，你没有交易方向，这个时候需要有很强的心理暗示，告诉自己：我能做到，我相信我的团队。

　　Q：今后的策略开发是什么思路?

　　A：超高频的交易利润率越来越小，我在研究中低频的交易，看能不能把高频交易里面发掘到的一些经验结合起来。

　　高频成本很高，在交易所要有自己的服务器，要有直接连接(direct connect)，需要随时知道交易所的更新，软件要随时更新，这个是一笔很大的费用。从交易所到交易所之间的高速连接，你还需要花一笔钱，无线连接。无线比cable快个几毫秒，也是很大一笔钱。

　　所以我想能不能用高频交易的思想，做一些中长期的交易。我不需要抓几分钱。所以对这几分钱的滑点我不是太在意。我要抓的是几块钱或更多的。

　　就好像最近炒得很多的VIX(恐慌指数)，它自己有个decay(自身价值在不停减小)的效果。很多人去做空这个东西。像我做VIX ETF，我就去做市(Market Making)，我知道它中间所有的关系，它怎么换仓，改变持仓，知道它确实是一个decay。如果我能把它放到不是一天之内，上下几分钱的这种利润，我如果把它时间放长一点，放到几个星期、几个月，甚至几年，我会有一个可行性比较完善的策略。只要我设计的策略靠谱的话，我完全可以控制在黑天鹅事件中的最大回撤率，并产生可观的回报。

　　Q：感觉自己交易中的不足处是什么?

　　A：我是风险厌恶型。如果以前没碰到过类似情况，我会考虑是不是先试下，确定可以赚钱了，再扩大。遇到同样的情况，我的美国同事可能一上去就最大化利润。

　　所以当我们跟管理层展望赚钱预期时，对比更激进的小公司管理层来说，更激进的人在交易界更吃香。我觉得我更加保守。

　　Q：怎么保持不断学习的状态?

　　A：我对技术一直有好奇心。一直有新的东西出现。拿交易速度来说，原来用Java，后来用C++，现在用硬件来做。如果策略只靠某个信号可以做交易，我们就直接写到FPGA里面，这是纳秒级别上。其它是微秒级别。之后肯定还有更快的。看大家愿意往里面投多少钱。

　　FPGA每制作一次费用是1万到5万，现在价钱是越来越往下走了。如果价钱可以降低，我们甚至可以把以前用C++写的东西，每天往里面烧新的。那么大家又来到一个更快的速度中竞争了。

　　大家进化之后，信息源也在慢慢进化。举个例子，交易所以前发表的数据都是以毫秒计的，现在变成微秒，现在纳斯达克都是纳秒级别。交易数据在不断在进步，高频交易的自动化程度以及学习程度也会越来越高。但我感觉总会有个极限，突破每个极限再往前迈非常艰难，或者时间会比较长。我对高频的感觉是有钱赚，但你要花更多钱投资技术，才会保证你在未来能分到一杯羹。