股票理财者网讲解未来中国股市还会下跌吗？

2019-10-17 |

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前言

如果经济下滑，股市就会下跌。上周公布了8月最新的经济数据，从供需两方面来看都在继续下行。其中代表供给的工业增速降至4.4%，再创09年3月以来的新低，消费、投资、出口等三大需求也是全面下滑，经济何时能真正见底尚未可知。

回顾中国经济过去的12年，中国GDP平均增速高达8.6%，但是同期中国股市的表现低迷。既然过去中国经济那么好，股市也没有涨，目前经济还在继续减速，那岂不就意味着未来中国股市还会下跌？

1.事实

经济增速新低，股市大幅上涨。虽然19年以来中国经济增速创下新低，尤其2季度6.2%的GDP增速为过去27年以来最低，甚至低于08年金融危机时期6.4%的季度最低值，但是19年以来的中国股市大幅上涨，主要股指涨幅均超过20%，创下过去5年的最好表现。

事实上，经济增速下滑而股市大涨的现象不止出现在今年的中国，在美国也有类似的现象。以40年为周期来看，美国近40年的GDP增速从此前40年的4.4%降至2.6%，但标普500指数年均涨幅反而从5.5%大幅上升至8.7%。

原因：内在价值下降，外在价值上升。

如何解释股市与经济表现的背离？在我们看来，资产价值分为内在价值和外在价值两个层面，经济下行会影响企业盈利增速，因而降低股市的内在价值，但未必会影响股市的外在价值。

在美国最近的40年，由于经济减速，标普500指数的年均盈利增速从7.1%降至5.8%，但由于股市市盈率从下跌43%转为上升200%，因而标普500指数的年均涨幅反而从5.6%升至8.7%。其背景是美国国债利率从上行周期转入下行周期，使得股市市盈率由降转升，股市的外在价值表现远超内在价值。

2.过去和未来

过去：地产泡沫吸金，压制A股股价。

过去中国A股表现不好，其实并非因为中国经济和企业盈利不好，过去11年中国A股的年均盈利增速高达11%。

但由于货币严重超发，年均货币增速高达15%，而市场将15%的货币增速视为房价潜在涨幅，而靠着房价每年大涨，房地产相关的资产都可以提供10%左右甚至以上的回报率，并且都可以兑付。

因而货币超发使得房产相关资产的吸引力远高于股市，资金持续流入房市而不流入股市，导致A股的市盈率持续下跌，并拖累A股整体下跌。

未来：地产泡沫不再，股市价值回归。

为何如今经济下行，A股反而大幅上涨。其实上半年中国A股上市公司的净利润增速为7.8%，远低于过去10年年均11%的净利润增速，但由于上证指数市盈率从年初的11倍回升至13倍，因而今年A股的涨幅超过20%。股市的市盈率止跌回升的关键是去杠杆消灭了货币超发，使得地产泡沫难以为继，市场的真实利率水平显著下降。未来只要我们下决心保持稳健的货币政策，哪怕中国经济减速至中速增长区间，但只要经济保持正增长，股市就可以提供相应的正回报，从而真正成为经济表现的晴雨表。

3.推动中国经济发展的因素

总体并未改变

面对过去一年严峻复杂的国内外经济环境，中国经济实现了9.2%的高速增长，这一数据虽然比上一年有所回落，但远远高于发达国家的增长水平。与会人士判断，由于推动中国经济发展的因素总体并未改变，未来中国经济仍将处于一个发展较快的区间。

“受国际经济环境变动和国家主动调控等因素的影响，从去年起中国经济虽呈现出逐渐减速的迹象，但仍处在正常平稳的区间内。”国家统计局局长马建堂认为，城市化、工业化、市场化、国际化是中国经济长期保持平稳较快发展的基本因素，这些因素并未发生根本改变。同时，中国在城市化、工业化、市场化、国际化进程中仍有很大提升空间。

在耶鲁大学教授、摩根士丹利公司（亚洲）非执行主席史蒂芬罗奇看来，尽管中国经济存在诸多风险，但由于应对得当，中国经济不会出现人们所担心的“硬着陆”现象。

“国际金融危机以来，中国政府把稳增长、抑通胀、调结构作为经济工作的重要着力点，应对国内外形势的变化实施调整和完善宏观经济政策，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性，有力地促进了经济增长由政府刺激步入自主增长的轨道，促进了发展方式的转变和经济结构的调整，保持了经济社会发展的良好态势。”国家发展和改革委员会主任张平指出。

4.面临的风险不容忽视

在外部发展环境持续恶化、内部发展中不平衡、不协调、不可持续矛盾依然突出的大环境下，与会人士普遍认为，当前中国经济所面临的挑战有所加大，风险不容忽视。

“在过去的一年中，中国经济在稳增长、控物价、调结构等方面取得了可喜成绩，但仍然面临着经济增长潜力下降和物价上涨压力过大的双重挑战，同时，在经济金融领域也还存在着一些不可忽视的潜在风险。”国务院发展研究中心主任李伟发言指出。

虽然推动中国几十年较快发展的基本因素总体并未明显改变，但一些支撑中国经济高速发展的优势正在弱化。”马建堂认为，当前支撑中国经济发展中的劳动力资源优势正在减弱，而来自资源环境的约束却日益突出，中国经济较快增长所面临的约束逐渐增强。

也有经济学家认为，当前全球流动性的泛滥给中国经济发展增加了新的不确定因素。

经济学家余永定认为，当前发达国家中央银行已步入“印钞时代”，其后果对于全球最大债权国的中国来说不言而喻。

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