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     平安银行(000001)三季报点评：资产质量稳定 业绩依然保持较快增长

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：董春晓 日期：2019-10-23

　　事件：平安银行发布三季报，三季度实现营业收入351,29 亿元、同比增长19.4%;归母净利润82.18 亿元、同比增长16%。不良率1.68%，与上季度末持平;拨备覆盖率186.18%，较上季度末提升3.65 个百分点。

　　单季度营收、净利润增速略有下降，前三季度依然保持较快增长。

　　三季度营收同比增长19.39%、归母净利润同比增长16.01%。增速较二季度略有下降。前三季度营收同比增长18.8%，减值损失前营业利润同比增长19%，归母净利润同比增长15.47%。前三季度依然保持业绩较快增长。

　　净息差平稳，规模扩张推动利息净收入同比增速提升。受三季度贷款利率下降影响，单季度看，三季度净息差2.62%，较二季度下降9BP。前三季度净息差2.62%，较去年同期提升年33BP，与上半年持平。三季度资产规模环比增3.26%，增速高于前两季度(分别为3.26%、1.72%)。规模的扩张推动利息净收入同比增速提升(三季度利息净收入同比增长32%、二季度同比增长19%)。

　　非息收入同比增速的变化主要受去年报表口径调整的影响。2019年三季度，非息收入同比增长1.37%，而2019 年一、二季度分别同比增长25.3%、19.32%。主要因为2018 年三季度起交易类金融资产收入从利息收入划入非息收入，导致去年同期基数较高所致。

　　资产质量稳定，不良偏离度降低。截至9 月末，平安银行不良贷款率1.68%，与二季度末持平，较上年末下降0.07 个百分点。其中企业贷款不良率较上年末下降0.11 个百分点。部分零售信贷产品不良率有所提升，但整体个人贷款不良率与上年末持平。不良认定更为严格，三季度末不良贷款偏离度87%，较半年末和上年末分别下降7 和10个百分点。拨备覆盖率较上季度末提升个3.65 百分点，达到186.18%，安全边际进一步提高。

　　业绩预测及投资建议：预测2019-2021 归母净利润分别为287.83 亿元、325.44 亿元、370 亿元。平安银行零售转型不断深入，业绩保持较快增速，维持“买入”评级。

　　风险提示：需关注宏观经济下行导致资产质量下行的风险等。

　　海螺水泥(600585)2019年三季报点评：高盈利水平维持 现金流持续充裕

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武/胡添雅 日期：2019-10-23

　　1-9 月公司归母净利润同比增长15.0%，EPS 4.49 元

　　报告期内公司营业收入1107.6 亿元，同增42.4%;归母净利润238.2亿元，同增15.0%，EPS 4.49 元。单3 季度实现营业收入391.1 亿元，同增22.0%;归母净利润85.6 亿元，同增10.1%，单季EPS 1.61 元。

　　高盈利水平维持，现金流持续充裕

　　仅从自产口径测算，报告期内公司产品综合价格325 元/吨，同比上升10 元同增3.3%;吨综合产品成本173 元，同比上升5 元同增2.8%;吨毛利152 元，同比上升6 元;吨净利润103 元，同比上升6 元。单3 季度，公司产品综合价格312 元/吨，同比下降9 元同降2.8%;吨综合产品成本169 元，同比下降4 元同降2.3%;吨毛利143 元，同比下降5 元;吨净利润99 元，同比下降2 元。经营性净现金流260 亿元，同升54 亿元，同增21.4%，收益质量优，现金充裕;存款利息收入增加致使财务收益同比大幅增加7.7 亿元。

　　1-9 月国内水泥累计产量16.9 亿吨，同比增长6.9%。公司自产水泥及熟料2.32 亿吨，同增8.5%。产能主要覆盖的泛长江流域需求整体稳中有升，受国内环保趋严及行业错峰生产常态化影响，区域水泥价格同比小幅提升，公司高盈利水平持续，“T”型战略布局下成本管控领先全行业，业绩稳健增长。此外，四季度南部需求旺季，受全国范围内严查运输超载影响，致使陆运费用大幅上升跨区域运输受限，将进一步支撑水泥价格表现。

　　盈利预测与投资建议

　　海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，扩张有序推进。行业供需格局持续向好，整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测19-21 年EPS 为 6.22、6.62、6.90 元，对于公司A股和H股均维持 “买入”评级。

　　风险提示：

　　行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

　　浙江美大(002677)2019年三季报点评：收入业绩符合预期 现金流明显改善

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘正/史晋星 日期：2019-10-23

　　三季度表现基本符合预期，现金流明显改善。公司披露2019 年三季报，前三季度累计实现营业收入11.42 亿元，同比增长22.38%，归母净利润3.05 亿元，同比增长23.12%，扣非归母净利润2.99 亿元，同比增长24.31%，经营性现金流4.24 亿元，同比大幅改善增长66%。其中Q3 实现营业收入4.38 亿元，同比增长18%，Q3 归母净利润1.22 亿元，同比增长20%，实现经营性现金流2.48 亿元，同比大幅改善增长123%。

　　电商放量+线下渠道升级，双管齐下推动收入高增。公司前三季度收入增长22%，继续保持中高速增长，分渠道来看，我们预计线下渠道增幅20%左右，全年继续坚定终端门店加密和进军一二线市场战略，预计300 家KA 门店大概率完成;电商收入预计增长60%，目前占公司收入比重近10%，与集成灶行业17%的电商渗透率相比仍有提升空间。集成灶行业目前相对传统油烟机渗透率较低不到10%，未来成长空间依旧广阔：根据全国家用电器工业信息中心披露，2019 年集成灶行业整体增速预计24%，2018-2022 年行业复合增速接近20%。全年来看，我们预计随着下半年地产竣工复苏，公司收入端有望维持25%-30%的增长。

　　三季度费用投入节约提升净利率。前三季度公司整体毛利率同比提升1.13 个pcts 达52.5%，其中三季度单季毛利率同比略降0.67 个pct 至50.85%，主要是蒸箱款集成灶成本较高，占比提升对毛利率有所拖累;费用率方面，单三季度公司销售费用率同比下降1.4个pcts，管理及研发费用率基本持平，财务费用率略增0.14 个pct，综合带来三季度净利率同比回升0.5 个pct 至28%。资产负债表方面，公司三季度应收票据和账款相较年初有较大幅度上升，主要是四季度备货需要，电商收入增加及经销商信用额度支持所致，从应收占公司收入比重来看，同比去年仍有所回落;预收款前三季度同比下降1.66%，降幅环比中报明显收窄。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流净额同比大幅增长66%，远高于收入和利润端增幅，主要是销售商品收到的现金大幅增加，回款表现良好。

　　继续维持“买入”投资评级。我们维持公司 2019-2021 年归母净利润预测为4.78 亿元、5.83 亿元和6.95 亿元，分别同比增长27%、22%和19%，对应每股收益0.74 元、0.90元和1.08 元，动态市盈率分别为 18 倍、15 倍和12 倍，公司所处行业正处于高速增长阶段，我们认为2019 年合理估值在20 倍以上，维持“买入”投资评级。

　　江铃汽车(000550)：Q3业绩改善明显 长期逻辑不变

　　类别：公司 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：韩晨/徐昊 日期：2019-10-23

　　投资要点

　　事件：公司发布2019 年三季报

　　公司2019 年前三季度实现营业收入204 亿元，同比增长1.08%，实现归母净利润1.58 亿元，同比下降27.93%，每股收益0.18 元。

　　营收微增，业绩改善符合预期

　　2019 年三季度公司实现归母净利润0.99 亿元，同环比增长均超过190%，公司盈利能力逐步改善符合预期，未来公司业绩仍将持续改善。2019 年前三季度，公司销售费用3.62 亿元，同比增长49%，主要由于领界上市市场费用增加所致。2019 年公司销量结构变化，市场竞争加剧导致公司促销投入增加，公司Q1、Q2 受到影响较大，Q3 改善明显。

　　持续受益于福特新产品周期，长期逻辑不变

　　四季度领界的销量将继续爬坡，盈利能力提升推动公司业绩继续改善。从3-5 年的时间维度来看，公司仍将持续受益于福特高性价比的SUV 新产品周期，国内及出口同时驱动公司业绩保持高增长，长期逻辑不变，业绩确定性强。

　　盈利预测和估值

　　我们预计公司2019，2020，2021 年营业收入分别为297.6 亿元，357.8 亿元，403.8 亿元，归母净利润为3.74 亿元，10.1 亿元，15.6 亿元，EPS 分别为0.43元、1.17 元、1.80 元，我们认为，公司未来仍将持续受益于福特新产品周期，业绩有望加速回暖，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　领界销量不及预期，国内汽车销量持续不及预期。

　　洁美科技(002859)：行业景气度回升 新产品稳步推进

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰 日期：2019-10-23

　　事件：

　　公司于10 月22 日发布2019Q3 业绩，2019 年Q1-Q3 实现收入6.56亿元，同比下降34.55%;实现归属于上市公司股东的净利润0.96 亿元，同比下降53.11%;实现扣非后归母净利润0.93 亿元，同比下降53.84%。公司预告前三季度净利润同比下滑46%-63%，对应净利润0.76 亿元-1.10 亿元。行业低点已过，5G 和汽车电子需求旺盛。2018 年Q4 开始，以MLCC为代表的下游 行业一直处于去库存阶段，公司受此影响短期业绩承压，营收和归母净利润双双下滑。2019 年下半年随着下游 行业景气度回升，叠加5G 和汽车电子需求旺盛，公司稼动率有望提升。

　　产品结构持续优化，新产品稳步推进。1)纸质载带：产品结构持续优化，高附加值高毛利率的打孔、压孔纸带占比不断提升。2)塑料载带：原材料黑色塑料粒子造粒技术已经成熟，公司于2018 年下半年实现原材料的切换，目前部分客户已实现由自产黑色塑料粒子生产的塑料载带的批量使用，0603、0402 精密小尺寸产品稳定供货，市场反映良好。3)离型膜：公司目前已经拥有MLCC 用离型膜、OCA 光学胶用离型膜和胶粘材料用离型膜等产品，离型膜客户数量稳步增加，产能持续扩张，“年产36,000 吨光学级BOPET 膜、年产6,000 吨CPP保护膜生产项目”募投项目上延产业链，控制核心原材料，助力开拓高端离型膜市场，该业务将为公司打开更大的成长空间。

　　给予“买入”评级。我们看好公司纸质载带龙头地位以及新业务塑料载带和离型膜的成长空间。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.69、1.25、1.69 元，对应PE 分别44.13、24.44、18.18 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游去库存不及预期、新客户拓展不及预期、原材料价格上涨。

　　航天电器(002025)事件点评：交付回款高峰 四季度有望继续增长

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/邹刚 日期：2019-10-23

　　事件：

　　航天电器发布三季报：年初至报告期末，公司实现营业收入25.12 亿元，同比增长28.11%;实现归母净利润2.97 亿元，同比增长11.34%。

　　投资要点：

　　收入保持快速增长，计提坏账影响利润。公司第三季度实现收入8.93亿元，同比增长12.68%;实现归母净利润1.09 亿元，同比增长0.09%;归母净利润增速低于收入增速主要是三季度计提减值损失0.27 亿元影响。收入规模增长下，公司三季度末应收账款为26.76亿元，但其中一年期以内的占比超过90%(参考中报数据)，并且以优质客户为主，随着四季度回款高峰的到来，应收账款的影响有望减弱。

　　积极加大备货力度，预示四季度继续增长。四季度是公司产品交付的高峰，2018 年四季度收入达到全年的31%。从资产负债表来看，三季度末公司预付账款和存货分别同比增长13.13%和17.16%，显示公司在积极备货，在以销定产的模式下，公司四季度有望继续保持快速增长。

　　军民需求共振，行业景气持续提升。军用领域，连接器是武器装备的核心元器件，在国防建设持续高额投入、装备建设高景气的背景下，军用需求有望持续增长;民用领域，连接器主要用于通信等领域，在5G 建设已经启动以及建设力度逐步加大的背景下，通信领域连接器需求有望高速增长。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。军民需求下连接器行业景气度有望持续提升;随着四季度交付和回款高峰的到来，公司营收和盈利有望继续快速增长。民品占比增加毛利率有所影响，预计2019-2021 年归母净利润分别为4.30 亿元、5.24 亿元及6.27 亿元，对应EPS 分别为1.00 元、1.22 元及1.46 元，对应当前股价PE 分别为25 倍、21 倍以及17 倍，维持买入评级。

　　风险提示：1)公司订单和盈利不及预期;2)自动化生产效果不及预期;3)市场拓展不及预期;4)系统性风险。