潜力股推荐：今日短线股票分析推荐（10.30）

       双汇发展(000895)：Q3业绩超预期 提价效应显现

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2019-10-29

　　事件：公司披露三季报。前三季度营业收入420 亿元，同比增14.99%，归母净利39.4 亿元，同比增7.86%;其中第三季度营业收入166 亿元，同比增28.51%，归母净利15.4 亿元，同比增23.88%。公司业绩超预期。

　　肉制品：提价效应显现。Q3 肉制品收入增9%，预计主要为价贡献，公司自2018 年底以来累计5 次提价，累计幅度超10%，同时Q3 肉制品销量约44 万吨，同比持平或略微上行，体现了提价背景下价格顺利传导;Q3 营业利润率环比增5.4pct，同比增0.4pct，主因提价+鸡肉成本红利+冻肉及进口肉使用。四季度展望，根据公司三季报公开交流，预计12 月前将再次提价，预计Q4 肉制品收入维持10%左右增长，鸡肉成本红利与冻肉进口肉使用效应延续，预计营业利润率维持相对较好水平。

　　屠宰：头均盈利创新高，进口量超预期。Q3 屠宰收入增40.6%，营业利润增147.2%，屠宰量下滑28.3%(全行业下滑30-40%，双汇屠宰市占率提升)，吨均净利1305 元，头均净利达179 元，创15 年以来新高，判断主因：1)冻肉库存释放;2)进口肉增加(单三季度公司与罗特克斯的关联交易金额增12.75 亿元，以三季度的进口美国猪肉价格计算，增约6 万吨);3)猪肉-生猪价差提升。后期：1)9 月底存货达77.6 亿元(相较于6 月底增5.6 亿元)，预计在猪价上涨背景下，后期大量冻肉将释放贡献可观盈利;2)当前中 美猪肉价差20-30 元/千克(考虑关税)，较大价差+美国产能充裕，预计四季度公司进口量将进一步提升。

　　预收款环比增6.8 亿元，现金流下滑主因库存增加。9 月底预收账款达17.5 亿(相较于6 月底增6.8 亿元)，判断提价预期下渠道打款积极;Q3 经营性净现金流11.5 亿元，同比下滑33%，主要系库存增加较多(购买商品、接受劳务支付的现金同比增67.8%)。

　　后期提价贡献利润弹性。面对成本上行，公司以提价应对，采用冻肉+进口肉缓冲，若明年猪肉及鸡肉价格上涨超预期，成本端或略有压力，但总体可控(据测算，即使在悲观情况下，2020 年利润持平)，后期随着成本下行，提价将提升中长期肉制品盈利中枢，贡献利润弹性。

　　投资建议：预计2019-2021 年EPS 分别为1.64、1.81、2.20 元，给与6 个月目标价32.75 元，对应2020 年18 倍PE，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：猪肉鸡肉价格大幅提升，公司肉制品成本承压;中美贸易摩擦加剧，进口猪肉数量不及预期。

　　妙可蓝多(600882)：奶酪棒持续放量 现金流大幅转好

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2019-10-29

　　事件：公司披露三季报。前三季度公司实现收入11.59 亿元，同比增50.77%，归母净利1450 万元(去年同期亏损475 万元)，扣非后归母净利1405 万元(去年同期亏损2869 万元);其中第三季度实现收入4.45 亿元，同比46.12%，归母净利376 万元，同比下滑12.68%，扣非归母净利后343 万元(去年同期亏损635万元)。受奶酪棒收入规模快速成长，公司收入维持高增且利润向好。

　　Q3 奶酪棒环比快速增长，四季度预计维持高增。收入拆分来看，1-9 月奶酪板块实现收入5.75 亿元，同比增115%，其中奶酪棒收入2.98 亿元，同比增354%，餐饮渠道奶酪预计增30%，液态奶、乳制品贸易收入分别为3.39 亿元、2.43 亿元，保持稳定。单三季度来看，Q3 奶酪棒实现收入1.32 亿元，环比增约30%(我们认为在去年基数较低背景下，更应该关注环比增速)，根据渠道调研，7、8、9 月环比均增长，表明公司渠道持续扩张与下沉贡献增量，与经销商数量变动相匹配—截至9 月底拥有经销商2153 家，相较于年初增536 家，其中7-9 月增72 家。另外1-9 月合计减少经销商81 家，其中7-9 月减少4 家，表明公司在上半年渠道调整后三季度渠道步入健康状态。电商双十一旺季+渠道持续扩张，预计四季度奶酪棒收入继续维持高增。

　　毛利率增主因奶酪棒放量，销售费用率上行主要系广告费增加。Q3 毛利率30.76%，同比大幅增长5.04pct，环比增0.92pct，主因高毛利的奶酪棒放量(估算目前奶酪棒毛利率达50%，规模效应下有望继续提升);Q3 销售费用率19.33%，同比增1.39pct，主因广告费用、促销费增加，预计四季度销售费用率维持上行，主因分众广告投入增长。分众广告投放效果显著，对公司品牌传播和消费者认知度提升帮助十分巨大，对促进招商渠道下沉和点名购买贡献直接。

　　现金流大幅转好。Q3 经营性净现金流3526 万元(1-9 月累计1.05 亿元)，去年同期仅为29.3 万元，主要系收入增长以及存货周转天数下滑(判断奶酪业务的原材料及库存商品周转快，占用资金少)，但是后续较大力度的销售费用投放或将影响经营性现金流，总体而言，我们预计后期奶酪业务规模成长将推动经营性现金流状况继续好转。

　　投资建议：预计2019-2021 年EPS 至0.05、0.38、0.86 元，采用PS 估值法，给予2020 年3.0 倍PS，对应目标价17.61 元/股，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、产能投放不及预期、食品安全事件。

　　石基信息(002153)：Q3研发费用大幅提升 现金流净额降幅明显

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/陈冠呈 日期：2019-10-29

　　事件：公司发布2019 年三季报，报告期内实现营收24.37 亿元，同比增长22.43%;归母净利润3.22 亿元，同比增长1.83%;扣除非经常性损益后的净利润为3.13 亿元，同比增长6.66%。公司第三季度实现收入9.20 亿元，同比增长25.27%;归母净利润1.13 亿元，同比增长1.29%。

　　并表导致收入与费用双增，Q3 研发费用大幅提升：公司前三季度收入增速较快，或得益于上半年子公司石基商用完成收购海信智能商用57.75%的股权。根据半年报情况，海信智能商用在上半年贡献收入1.96亿元，占当时总收入的12.93%。与此同时，公司销售费用和研发费用分别同比增长39.51%和76.61%，主要是因为收购海信智能商用以及其他子公司的相关费用增加所致。其中研发费用在三季度单季为1.02 亿元，同比增长266.37%，环比增长60.58%。除了海信智能商用的并表因素外，还因为北海石基等子公司增加产品研发投入较多共同所致。

　　并表海信导致现金流净额降幅明显：报告期内，公司经营性现金流净额为0.17 亿元，同比减少93.71%，占当期归母净利润比重为5.28%，相较于去年同期的87.03%呈明显下降。前三季度公司经营性现金流的同比减少主要系报告期内由于并表等因素，支付给职工以及为职工支付的现金本期比上年同期增长92.79%，与此同时销售商品、提供劳务收到的现金同比增长5.80%，从而导致净额降幅显著。

　　投资建议：公司以酒店信息系统云化以及业务国际化为当前主要方向，加速自身业务模式转型升级。除此之外，公司积极拓展新零售领域，在加深自身产品在餐饮零售垂直领域渗透的同时，与阿里强强联手实现产品和渠道的互补。我们预计2019-2020 年EPS 分别为0.50、0.63 元，“买入-A”投资评级，6 个月目标价48 元。

　　风险提示：云PMS 等新业务推进不及预期风险;与互联网企业合作进展存在不确定性风险。

　　天润乳业(600419)2019年三季报点评：Q3收入增速放缓 疆外市场仍待进一步打开

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-10-29

　　天润乳业于10 月28 日发布三季报，前三季度实现营业收入12.17 亿元，同比+10.16%;实现归母净利润1.18 亿元，同比+12.81%。单Q3 实现营业收入3.94 亿元，同比+3.75%;实现归母净利润0.40 亿元，同比+15.82%。

　　经营分析

　　Q3 收入低于预期，预计主要受低温奶行业竞争加剧以及疆外市场渠道调整所致。天润Q3 收入增速明显放缓，其中低温奶实现收入2.31 亿元，常温奶1.56 亿元，低温奶收入占比环比下降2.5pct 至58.8%，我们预计公司的主要产品低温奶三季度收入增速有所放缓，从而导致整体收入增长不达预期。

　　今年以来，低温奶行业竞争加剧，行业整体呈现出负增长态势，我们认为公司一方面受低温行业增长降速影响，另一方面受疆外市场渠道调整影响。

　　Q3 公司疆内收入2.52 亿元，疆外收入1.41 亿元，疆外占比35.8%，较Q2下降2.3pct，因此我们推测Q3 疆内收入增速快于疆外，预计疆内主要靠白奶业务带动，而疆外渠道仍处于调整中，未能贡献较高收入增长。

　　原奶成本上涨致毛利率承压，费用投放效率加强助净利率提升。Q3 公司实现毛利率27.28%，同比下降0.90pct，主要受原奶成本上涨所致(原奶行业均价Q3 同比上涨约7%)。费用端来看，Q3 公司注重精细化发展，经销商数量有所减少(疆内减少92 家，疆外减少14 家)，同时费用投放效率有所提升，销售费用率同比下降0.54pct 至11.20%，再加上营业外收入的同比增加(五一养牛场征收补偿款)，共同推动净利率同比提升1.08pct。整体来看，前三季度公司利润端呈现出逐季环比改善的特点。

　　疆外市场开拓持续进行，全年目标有望顺利实现。尽管三季度收入增长有所放缓，但前三季度收入增速依然维持在10%以上，超过公司年初定下的收入指引(全年收入增长约9.4%)。我们预计配股融资有望于年前落地，将有助于公司进一步完善产业布局，保障发展目标的实现。此外，公司在深入挖掘疆内市场潜能的同时，精耕细作疆外市场，拓展线上业务布局，随着渠道精细化工作的不断推进以及全产业链协同优势显现，全年目标有望顺利实现。

　　盈利预测

　　由于Q3 收入增速低于预期，我们略下调公司的盈利预测：预计19-21 年归母净利润分别为1.29 亿元/1.46 亿元/1.64 亿元(分别下调5%/9%12%)，同比+13.4%/+12.7%/+12.5%，对应EPS 分别为0.62 元/0.70 元/0.79 元，目前股价对应19/20/21 年PE 分别为22X/20X/17X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原奶价格过高/行业竞争加剧/渠道转型不达预期/食品安全问题。

　　恒顺醋业(600305)三季报点评：食醋稳健+料酒高增 龙头潜力待释放

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-10-29

　　业绩简评

　　恒顺醋业前三季度实现营业收入13.3 亿元，同比+7.62%;归母净利润2.5亿元，同比+14.81%;EPS 0.32 元。公司Q3 单季度实现营业收入4.5 亿元，同比+4.24%;归母净利润1.09 亿元，同比+14.21%。

　　经营分析

　　Q3 调味品业务同比+7.57%，食醋稳健+料酒高增：公司Q3 调味品业务实现营业收入4.25 亿，同比+7.57%，增速环比Q2(+6.95%)略有提升，恢复稳健增长。分产品来看，Q3 食醋和料酒两大业务收入分别为3.14 亿元和0.53 亿元，同比+3.9%和+39.1%;其中食醋业务渠道库存压力减小，规模稳中有升;料酒业务继续高速增长，在行业格局未定的背景下公司不断实现规模扩张和市场影响力提升;非核心品类实现收入4911 万，与去年同期基本持平。分地区来看，Q3 华南(+23.61%)和华中(+11.87%)市场实现高增长，品牌影响力外延持续推进。

　　Q3 毛利率提升+费用率增加， 净利率同比微降： 公司Q3 毛利率为44.43%，同比+3.72pct，环比+0.46pct。预计公司毛利率水平提升仍是受益于食醋结构升级和料酒规模扩张带动核心品类毛利率提升。费用端来看，公司Q3 销售和管理费用率分别为16.3%和8.6%，分别同比+1.70/1.17pct;销售费用率提升预计仍是受全国化销售带来的运输费用率提升和广告、促销费用的投放;管理费用变化不大。公司毛利率提升叠加费用率提升，同时所得税率(15.6%)同比增加4.7pct，使得Q3 实现净利率24.18%，同比-0.89pct;累计前三季度公司实现净利率18.84%，同比+1.18pct，核心仍是毛利率提升不断优化盈利能力。

　　以时间换空间，龙头潜力待释放：公司不断深化转型升级，聚焦主业、加大人才培养和引进，三季度经营持续改善使得盈利端弹性加速释放。长期看好恒顺以时间换空间，巩固行业龙头地位的同时改善盈利能力，实现真正高质量的发展。

　　盈利预测

　　我们预计公司2019-2021 年实现收入18.62/20.76/22.66 亿元， 同比+9.9%/+11.5%/+9.2%; 实现归母净利润3.51/3.95/4.42 亿元， 同比+15.4%/12.4%/12.0%;实现每股收益0.45 元/0.50 元/0.56 元，当前股价对应PE 分别为32X/29X/26X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能建设不达预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨。

　　中公教育 (002607)：Q1-Q3 收入同增48% Q3 收入增速环比提高 归母净利同增77%近预告上限

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草 日期：2019-10-29

　　中公教育2019Q1-Q3 实现收入61.6 亿元，同比增长48%，其中2019Q3实现营收25.2 亿元，同比增长46%，增速环比有所提升(Q2 为42%);2019Q1-Q3 实现归母净利润9.6 亿元，同比增长77%，接近预告上限(预告为9.25 亿元-9.75 亿元，同比增长71%—80%)，其中2019Q3 实现归母净利润4.7 亿元，同比增长42%。

　　经营分析

　　毛利率&净利率提升，销售&管理费用率下降，体现公司品牌效应加强，盈利能力进一步提升。中公教育2019Q1-Q3 毛利率为57.6%/+1.1pct，净利率为15.6%/+2.6pct，销售费用率为17.6%/-1.5pct，管理费用率为13.5%/-2.8pct，研发费用率为8.3%/+0.7pct。公司利润率稳健提升，费用率管控良好，尽显规模效应及品牌效应，未来盈利能力有望进一步提升。截止2019年三季度末，中公教育预收账款为39.2 亿元，相较2018 年末增加104%(20.0 亿元)。

　　中公教育长期增长的五大看点：

　　①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域，马太效应非常明显：中公教育的行业地位只会越来越强，中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下，在各项搜索中名列前茅，能够侧面反映这一点。

　　②工业化运转，大后台小前台，管理体系优势显著，利润率有望提升：中公重教研标准化打法模式是其重要的竞争壁垒， 中公现在做的事情类似于2008 年学而思对K12 行业做的事情，正在以工业化的方法改造整个行业。

　　③横向扩张细分领域：除了公务员、事业单位、教师相关业务之外，其他业务中，如考研业务预计今年实现翻倍增长。

　　④纵向覆盖低线城市，需求广泛且深入，下沉能力强：网点覆盖319 个地级市，覆盖率超过95%，网点快速扩张中，县级市为未来渠道拓展主要方向。

　　⑤中公教育的主要需求来源，在于参培率的提升——伴随考试内容不断迭代，竞争激烈，所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员2019 年一次性招录人数下降49%，并没有造成参培人数的降低，只会让人觉得“含金量更高”，剧场效应有望提高参培意愿。2020 年国考招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，行业整体市场边际向上。

　　投资建议：我们预计公司19-21 年归母净利润为16.9/22.7/29.4 亿元，对应P/E 为68/51/39 倍，我们认为中公龙头优势有望持续凸显，维持买入评级。

　　风险提示：政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。