黑马股推荐：今日短线股票分析推荐（1.6）

　裕同科技(002831)：商包龙头 5G时代来临业绩快速增长

　　报告摘要：

　　立足消费电子包装，多品类培育顺利。裕同科技是当前我国最大的商业包装企业，早前发展把握住消费电子行业高成长高盈利的红利，凭借深厚的竞争优势与大客户不断加深合作，实现快速成长并形成示范效应，实现业务开拓与护城河深化的良性循环。随后不断开拓新客户，2018 年公司前五大客户销售额占比仅41%，客户集中度下降降低了运营风险。近年公司通过外延并购切入烟标、日化包等行业，并且大力发展酒包业务。当前多品类培育成功，有望成为公司未来营收新的增长点。

　　核心竞争能力强，绑定细分领域龙头。公司核心竞争能力强：1. 强大的生产制造能力;2. 出色的研发能力;3. 优质的服务能力。生产能力强有助于公司提供更及时的响应，增强服务能力;研发能力突出有助于公司在招投标中以产品设计打样打动客户，并且有助于生产效率的进一步提升。这三项能力相辅相成，共同打造公司强大的核心竞争力，是公司能够成为综合包装解决方案服务商的基础。

　　云创营收高增，布局高毛利长尾市场值得期待。云创于2015 年成立，主营商业印刷，自主研发的云创盒酷DIY 软件，开发了在线下单平台、在线编辑器平台、特色素材库、ERP 系统，文件云储存等特有功能，客户可直接通过官网的免费系统进行设计之后直接下单。随着营收的快速增长，云创盈利能力也快速回升，净利润率由2017 年的-10.10%提升至2018 年的1.72%，推动ROE 水平由2017 年的-43.04%增长至2018 年的15.22%，处于较高水平。云创致力于服务高毛利长尾市场，有望成为未来营收增长的主要动力。

　　盈利预测与估值：受益于明年5G 设备放量，我们上调公司业绩预测，预计公司19-21 年EPS 分别为1.25、1.53、1.84 元，对应当前PE 分别为21X、18X、15X。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格暴涨，订单不及预期。

　　光明乳业(600597)：经营目标升级 积极关注常温企稳信号

　　全面升级与改革，实现目标大突破。2018 年公司更换高管(董事长、总经理)，2019 年常温事业部/生产中心总经理变更，公司自上而下发生积极变化—提出“做强上海，发展华东、优化全国，乐在新鲜”的经营目标，并落实到体制、产品、营销、渠道等方面进行深度变革：1)体制：减员增效，加强员工激励;2)产品：2019 年上半年推出莫斯利安、优倍、畅优高端新品，反响良好，储备新品丰富，具爆款潜质;3)营销：以往公司强调“加强费用控制”， 2019年以来公司聚焦产品与地区，加大营销费用投入，塑造年轻化品牌形象;4)渠道：薄弱地区通过改直营为经销的方式，主动减亏，同时与阿里合作，推动渠道信息化，将提升终端销量落到实处。

　　常温止跌回升，贡献积极。2015 年以来竞品抢占市场行业竞争激烈，莫斯利安份额丢失，2015、2017-2019H1 收入下滑;2019Q3 企稳回升，根据草根调研，2019Q3 莫斯利安收入个位数增长，我们预计全年实现正增长，主因：1)2019 年5 月官宣新晋品牌代言人刘昊然，品牌形象年轻化，线上线下宣传紧密配合;2)升级包装、推新品，延长产品生命周期;3)加强渠道管控，扩大下线城市招商，新品、营销升级升级助力渠道下沉。莫斯利安收入占比大，本身毛利率也较高，由于费用刚性，其收入企稳回升对公司整体业绩贡献积极。

　　巴氏奶增长势头良好，光明护城河深厚。受益于消费者健康意识加强、社会冷链设施完善、国内和国际大型乳企消费者教育，巴氏奶近几年规模加速，2018 年规模增11%(欧睿口径)。

　　巴氏奶对供应链要求极高、近距离牧场资源稀缺，竞争格局优于常温白奶与低温酸奶。光明乳业多方位打造护城河—多个围绕核心城市群的牧场与新鲜工厂、排他性的送奶入户渠道资源、强品牌力。巴氏奶定价高、区域性特征分摊物流成本，盈利水平良好。2019 年以来公司巴氏奶增速达20%，高于行业增速。后期在新品拉动、渠道深耕、营销升级(公司计划投1.5 亿营销费用，主要用于大光明品牌宣传并侧重于低温产品)，我们预计公司巴氏奶业务有望维持双位数增长。

　　收购牛奶棚、益民食品厂，产品、渠道产生协同。公司于2018 年收购牛奶棚66.27%股权、益民食品厂100%股权，一方面，牛奶棚将全线上架光明产品，作为公司产品的展示平台;另一方面，目前莫斯利安酸奶冰激凌已上市，融合光明乳制品奶源与品牌优势以及益民冰激凌产品优势，并在季节性方面产生互补，后续计划推出更多新品，加大光明冰品布局。

　　投资建议：公司经营目标升级，致力于产品创新、品牌建设、营销升级、体制变革，我们建议关注公司发生的积极变化，预计公司19-21 年EPS 分别为0.41、0.48、0.56 元，给予2020年 32 倍PE，目标价15.30 元，给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、原奶成本大幅上涨、公司内部管理改革不及预期。

　　恒瑞医药(600276)：瑞马唑仑获批 麻醉线再获大品种

　　事件：公司发布公告，1 类化学药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册批件》，正式获批生产。

　　麻醉领域重磅产品，产品优势明显，适应症将逐步拓展。瑞马唑仑于2012 年6月首次申报临床， 2013 年3 月获批临床批件，并于2018 年3 月申请生产上市。

　　瑞马唑仑是新型的苯二氮卓类镇静/麻醉药物，是在咪达唑仑的结构基础之上进行修饰改良的产品。瑞马唑仑在体内快速被水解为唑仑丙酸，唑仑丙酸几乎不具有药理活性，这使得瑞马唑仑的恢复时间比咪达唑仑显著缩短;而咪达唑仑的缺陷在于其代谢产物仍具有活性，使得病人恢复苏醒的时间大为延长。公司产品本次获批的适应症为常规胃镜检查的镇静，根据公司瑞马唑仑的临床方案，上市后期将向“肠镜诊疗镇静”、“择期全麻手术”这两个适应症拓展。

　　超短效麻醉药临床应用广泛，有望成为20 亿级重磅麻醉产品。瑞马唑仑是一种短效的GABAa 受体激动剂，是由Paion AG 开发，公司经过大量的前期筛选和研究工作，开发了瑞马唑仑的甲苯磺酸盐(区别于原研);该药是一种超速效的镇定/麻醉药，结合了咪达唑仑的安全性与丙泊酚的有效性。相比现有无痛胃镜麻醉方案(全程需要1 小时左右)，瑞马唑仑具有苏醒快(5 分钟半衰期)、更安全与更有效等特点，是无痛胃肠镜检查的优效麻醉药物，具有很大的替代空间。在麻醉药领域，产品更替频率远低于其他用药领域，以丙泊酚、七氟烷为代表的现有产品大多是成熟的、临床使用多年的产品。根据样本医院数据，目前国内全麻药品整个市场规模约100 亿元，丙泊酚与七氟烷合计占据约90%市场份额;公司产品若顺利获批三个适应症，有望改变全麻市场格局，获得全麻市场的20%以上的市场份额，峰值销售额有望突破20 亿元。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.22 元、1.60 元、2.03元，对应PE 分别为72、55、43 倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示：肿瘤药集中采购降价、创新药研发进度不达预期等风险。

　　众业达(002441)动态研究：工业电气回暖 电商平台赋能

　　投资要点：

　　制造业景气助力工控回升，竣工周期下低压电器行业提速。中 美目前基本初步达成第一阶段贸易协定，贸易 摩擦得到缓解，预计以出口为导向制造业订单将企稳回升。11 月官方制造业PMI 达到50.2，环比10 月提升0.9pct，时隔一年再次回到枯荣线以上，12 月PMI 保持在50.2，好于预期，制造业信心提振，生产扩张和增加库存的意愿增强，央行降准带来小微、民营企业的融资成本降低，预计将带来制造业资本开支的回升，利好工控行业。

　　房屋竣工面积自8 月以来持续正增长，其中10 月单月竣工面积同比增长19%，11 月单月增幅有所收窄，主要是由于去年同期基数较高，低压电器属于地产后周期品种，本轮竣工周期有望持续，从而带动低压电器行业加速向上。

　　电商平台强势增长打破增速瓶颈，带来超越行业的成长性。公司为工业电气分销龙头，2019 年工业电气市场低迷，多数工控与低压电器上市公司业绩平淡，部分出现了负增长。公司前三季度实现收入72 亿元，同比增长14.4%，归母净利润2.2 亿元，同比增长16%，主要系公司电商平台众业达商城收入大幅增长。2018 年全年众业达商城实现收入17.1 亿元，2019 年前三季度为23 亿元，预计2019年全年收入在30 亿元以上，同比增长约75%。

　　众业达商城布局终端客户长尾市场以及 MRO(非生产原料型工业品)市场，在经历了几年的培育期，已经进入高成长阶段，将打破过去以依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式，配合公司线下的仓储、物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖，带来超越行业的成长性。预计随着工业电气行业复苏，公司业绩弹性将逐步显现。

　　“3+1”网络与团队是公司的核心竞争力。“3+1”网络是指分销网、物流网、技术服务网加上互联网。1)分销网：公司拥有完善的销售网络，通过54 家子公司及 120 多个办事处，下沉与扩展三四线城市，为全国客户提供全面服务;2)物流网：公司通过覆盖全国核心城市的 8 大物流中心和 50 个物流配送中转仓有效缩短了产品的供货周期;3)技术服务网：公司通过信息化系统的应用和服务管理体系的搭建为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售 后技术服务等，逐步推进对客户服务需求响应;4)互联网：公司通过数字化的应用，整合分销网、物流网和技术服务网的资源，赋能于三网之间的联动，实现线上线下全面覆盖的工业电气分销服务平台，推动公司与其他竞争对手的差异化发展。

　　“3+1”团队指配电团队、工控团队、中小客户团队、技术服务团队。

　　配电及工控团队聚焦OEM 等核心终端客户，中小客户团队通过线上线下结合实现对碎片化市场覆盖，技术服务团队以向新兴行业客户提供行业应用解决方案为增值服务。公司通过团队间有效协同和赋能实现行业、产品和区域的全面覆盖战略，预计电商平台放量将引领公司走向市占率提升的道路。

　　公司进入利润率进入趋势性增长阶段。近年来公司不断扩充工控团队，同时不断引进新的品牌如菲尼克斯、研华等，随着品牌逐步增加，公司在销售过程中可重点选择毛利率较高的产品，公司整体毛利率有望提升。同时随着公司电商平台收入放量，“3+1”网络与团队的协同效应将带来整体费用率下降，预计公司净利率将进入趋势性增长通道。

　　公司助力特斯拉超级充电网络建设。公司聚焦商用车所需充电系统，研发兆瓦级预装式充电站，目前可以为社会充电设备制造商、投资运营商和最终客户提供完整的充电网络方案和产品。公司目前已销售充电站近 40 套、运营 4 套，覆盖全国十来个城市，从提供产品到提供解决方案以及运营都能全方位的覆盖。公司与特斯拉合作设立特斯拉粤东地区第一个超级充电站，公司后续将结合市场实际情况继续发展充电桩、充电站业务，同时借助产业发展获得回报。

　　盈利预测和投资评级：基于2019 年前三季度业绩，我们小幅下调盈利预测，预计2019-2021 年公司净利润分别为2.56/3.24/4.08 亿元，对应的PE 分别为16/13/10 倍，我们认为，1)工控与低压电器市场即将回暖;2)电商平台放量，提高对中小客户和分散市场覆盖，带来超越行业的成长性;3)公司利润率进入趋势性增长通道。4)与特斯拉合作建设粤东地区第一个超级充电站，未来将受益于产业快速发展。维持“买入”评级。

　　风险提示：低压电器、工控需求不及预期;产业议价能力不及预期;电商业务发展不及预期;大盘系统性风险。

　　游族网络(002174)：精品化运营叠加顶级IP 细分增量领域突破可期-游族网络

　　2019 年业绩承压，后续产品储备丰富，2020 有望迎来产品大年。公司2019 前三季度营收和归母净利润分别为26.4/7.1 亿元，同比增长0.73%/3.3%，由于《权力的游戏》手游表现略低预期，全年业绩增速预计承压。近期公司上线《少年三国志2》截止目前流水表现超市场预期，我们预计首月流水有望达2 亿以上，另外叠加公司新游如《少年三国志零》、《山海镜花》、《盗墓笔记》、《星球大战》等产品陆续上线，我们认为游戏的陆续上线有望持续的验证公司的精品研发能力，流水表现有望超出市场预期，2020 年公司收入和利润增速有望迎来高速增长。

　　已上线产品长线运营得到市场认可，有望持续贡献稳定业绩。凭借出色的IP 营销和运营能力，公司旗下拳头产品《少年三国志》、《女神联盟》、《三十六计》等游戏保持长期稳健的流水及盈利能力，经典卡牌手游《少年三国志》上线四年累计流水超50 亿元。另外2019 年12 月11 日《少年三国志2》全平台上线迅速得到市场的积极反馈，参考公司的《少年三国志》的流水表现，我们认为该爆款卡牌手游有望保持较长的生命周期，持续稳定贡献业绩。

　　《山海镜花》为国风二次元新赛道和潜力较大的女性向增量领域探路。近几年国内二次元市场高速成长，用户忠诚度高、消费意愿强，有望持续拉动ARPU 值的提升，2018 年我国二次元游戏市场规模高达190.9 亿元，增速19.5%，高于整体移动游戏市场4.1pct，目前已经具备较大的市场规模。公司储备新游《山海镜花》作为首款二次元自研产品，将致力于通过优质IP 维护运营和游戏内容的精良制作，有望赢得二次元和女性用户的青睐，打造一款长线运营产品，截至2019 年12 月25 日，该游戏全网预约人数已经突破295 万人。

　　出海是游戏企业必然趋势，公司SLG、MMO 等多品类均有突破，有望打开增长空间。2018年我国自研手游销售收入在全球游戏市场上的占比提高3pct，达到26.9%，随着国产游戏品质受到认可，出海是必然趋势，且有较大的潜力可挖掘。公司自研MMO 手游《天使纪元》正式登录App Store 及Google Play 后获得全球推荐，首月DAU 突破50 万，《权力的游戏 凛冬将至》获得Facebook 全球推荐，App Annie 评出的2018 年国内游戏商出海收入30 强中，公司位列第11 位，另外2019 年公司携《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海持续开拓海外市场。

　　5G 助推云游戏再次站上风口，公司与华为云签订云游戏合作协议，优质内容厂商的价值有望重估。云游戏作为5G 时代最先应用的场景之一，将重塑游戏产业链，优质内容厂商价值有望重估，公司自研能力较强，IP 矩阵多元，产品储备丰富，云游戏时代有望获得溢价。国内布局云游戏的大厂中，华为同时拥有应用商店+云平台，在今后游戏平台与应用商店的联动和转化中，具备先发优势，公司于2019 年12 月与华为云签订云游戏合作协议，将获得包括在虚拟化 技术、云端渲染、音视频技术、优质网络在内的核心技术加持，有望提高研发能力，提供更多高品质、体验好的精品游戏。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年营业收入分别达到37.6、48.88、56.22 亿元，同比增长5%、30%、15%，归属母公司股东的净利润分别为10.7、14.23、16.51 亿元，同比增长6.05%、32.97%、15.99%，2019-2021 年摊薄EPS 分别达到1.20 元、1.60 元和1.86 元，对应2020 年1 月2 日收盘价(25.01 元/股)的动态PE 分别为21 倍、16 倍和13 倍。

　　按照游戏行业2020 年1 月2 日收盘价计算，2020 年行业平均估值为24.72X。我们认为公司为A 股游戏行业研运一体化稀缺标的，看好公司在二次元、女性向新领域的布局及5G 时代下内容商价值重估，给予公司25X 估值，对应目标市值356 亿元，对应目标价格40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　股价催化剂：版号数量严监管得到缓解，公司新产品流水带来增量业绩，5G 商用化进程加快，云游戏风口下，公司作为内容研发商估值有望得到提升。

　　风险因素：已有产品流水下滑较快的风险;已上线产品流水不达预期的风险;公司版号获得延期的风险;5G 商用化不达预期的风险。

　　三一重工(600031)：纳谏如流 下调汽车金融收购对价

　　事件：纳谏如流，下调交易价格以回答市场质疑，显示控股公司诚意。根据公司公告，公司与控股股东三一集团有限公司进行了进一步协商，将三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由39.80 亿元调整为33.8 亿元，交易价格降低6 亿元。对价调整后该资产PB 为1.2倍，考虑到三一汽车金融是全国仅有的25 家汽车金融公司之一，牌照的价值和稀缺性较高，调整后的交易价格基本公允。

　　盘活流动资金，增加投资收益。截止2019 年9 月30 日，公司货币资金规模达到137 亿元，相对于公司目前较低的理财收益率(仅为年收益率1%左右)，收购三一汽车金融可以显著的提升公司的理财投资收益，盘活公司的货币资金。

　　加强金融服务，推进制造与服务转型。通过收购三一汽车金融，公司不仅可以为客户提供产品，也可以为客户提供相关一揽子的金融，降低客户融资成本，提升公司产品的服务水平，推动公司向“制造+服务”转型。

　　对标全球龙头，加速公司国际化进程。金融服务对于公司国际化之路至关重要，以为例，卡特彼勒18 年80%收入来自于金融服务公司。

　　并且，汽车金融的牌照既可以用于零售业务(针对终端客户)又可以用于批发业务(针对代理商服务)，本次收购可以更好的为海外客户和经销商提供配套融资支持服务，补充公司海外客户融资相对较难的短板，有效的提升了公司海外服务的能力，加速公司的国际化进程。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价19.2 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为40.2%、11.4%、5.2%，净利润增速分别为84.3%、15.5%、5.5%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.2 元，相当于2020 年12X 的动态市盈率。

　　风险提示：出口增速不及预期、行业竞争格局恶化、地产投资失速。