黑马股推荐：今日短线股票分析推荐（9.23）

　股市的下半场开启了，这次的行情很明显比上半场要好，投资者的投资信心开始涨了起来，很多股票都有了很大的成交量。不过还有一部分的投资者对市场中涨幅好的股票不感冒，他们更喜欢投资黑马股，下面我们就来分析一下明日的黑马股吧。

　　科锐国际:经济压力下业绩平稳,灵活用工相对强劲

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2019-09-20

　　事件:科锐国际发布2019年中报,19H1公司实现营收16.75亿/+131%,归母净利润6428.83万/+34.42%,扣非后归母净利润5409.17万/+23.88%,非经常性损益主要来自政府补助。Q2单季实现营收8.71亿/+112.06%,归母净利润3888.82万/+19.01%,扣非后归母净利润3177.14万/+1.36%。

　　点评:

　　经济下行压力下,内生业绩平稳,灵活用工表现亮眼。剔除Investigo并表影响,19H1公司实现营收10.7亿/+47.5%,归母净利润5417万/+13.3%,扣非内生归母净利润4397万/+0.7%(上半年Investigo贡献营收6.05亿,净利润1928万/净利润率3.2%,归母净利润1012万)。分业务看,灵活用工增长依然强劲,顺周期猎头和RPO业务增速放缓;19H1灵活用工/猎头/RPO业务分别实现营收12.8亿/2.6亿/0.7亿,同增199%/33%/0.2%(灵活用工&猎头有并表影响);截至19H1,三项业务成功为客户推荐超过1.36万名候选人/+24%,管理外派员工1.31万人/+64%,外包累计派出人员7.61万人。

　　Investigo并表&灵活用工占比提升,致利润率波动较大。19H1公司综合毛利率13.73%/-7.86pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo并表所致。分业务看,灵活用工/猎头/RPO毛利率分别为8.0%/36.1%/44.3%,同减1.5pct/2.1pct/3.3pct。费用端,期间费用率7.83%/-4.7pct,其中销售费用率3.13%/-1.6pct,管理费用率4.51%/-3.6pct,研发费用率0.13%,财务费用率0.06%/+0.4pct。19H1公司净利润率为4.73%/-3.1pct,若剔除Investigo并表影响,公司内生净利润率为5.6%/-2.2pct。

　　灵活用工+技术赋能,成长潜力仍待释放。在经济增速放缓/用工规范驱严/人工成本上涨/产业结构转型背景下,企业对于成本管控和人才优化配置的需求提升,灵活用工市场有望维持增长韧性。公司位居国内灵活用工第一梯队,有望持续享受行业红利。此外,公司重视技术和人效,通过自有研发团队,持续升级技术产品,先后推出基于互联网及移动端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及SaaS云软件产品,助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提高内部员工人效。

　　投资建议:考虑到经济波动影响,适当调整盈利预测。预计公司2019-2021年营业收入为34.92亿/47.14亿/64.22亿元,归母净利润为1.40亿/1.85亿/2.54亿,同增19%/32%/38%;对应P/E分别为42倍/32倍/23倍。短期受经济压力影响,猎头&RPO业务承压拖累内生业绩,但灵活用工增速保持强劲;依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间,看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济风险,减持风险,行业竞争加剧。

　　科力尔:高端微特电机需求快速增长,国产龙头受益

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚,贺泽安 日期：2019-09-20

　　1)公司有望受益于国产高端微特电机需求快速增长。公司是国内微特电机龙头企业,微特电机年生产能力已超过4500万台,其中主要产品单相罩极电机年产销量超过3600万台,产销量在国内处于领先地位。微特电机作为电能转换为动能的核心部件,广泛应用在家用电器、办公自动化、安防监控、医疗器械、工业自动化与机器人等多个领域,目前行业市场空间在2800亿左右,未来3-5年仍将保持15%的增速。从技术角度,高端微特电机(具备节能环保、机电一体化、智能化和高可靠性)需求逐渐增长。因而,我们认为兼具高端微特电机产能和性价比优势的国产龙头企业有望加速替代国内低端产能,同时进军海外市场,扩大市场份额。

　　2)人工智能机器人产业爆发在即,伺服电机需求有望快速增长。2019年,政府工作报告着重强调发展人工智能产业,为制造业转型升级赋能。伺服系统是人工智能机器人核心部件。人工智能伺服系统研发难度非常大,核心技术长期掌控在日本、德国、美国等发达国家。公司作为异军突起的高科技企业,产品得到包括韩国三星、日本松下、美国通用等客户认可。目前,伺服电机80%市场份额被国外公司垄断,进口替代空间大。公司设立深圳市科力尔运动控制技术有限公司,有望加快技术研发,率先推动人工智能机器人领域伺服电机的国产化进程。

　　3)2019H1公司业绩快速增长,外销稳步增长,内销客户结构优化。2019H1公司业绩大幅增长主要由于销售订单激增。公司单相罩极电机(含贯流风机)销售收入达到27,884.66万元,同比增长20.86%,串激电机销售收入达到9,141.92万元,同比增长39.15%,步进电机、直流无刷电机、伺服电机等产品销售收入也快速增长,同比增长78.08%。客户结构方面,外销稳步增长,欧洲区实现销售收入13,586.67万元,同比增长32.83%;美洲区实现销售收入10,651.33万元,同比增长20.59%。国内市场,以国内高端品牌家电为主,客户结构进一步优化。未来,公司将进一步加大步进电机、直流无刷电机和伺服系统等产品的持续研发和市场拓展,打造新的增长点,逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。

　　4)投资建议:“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.19/1.48/1.81亿元,对应PE分别为61.7、49.9、40.6倍。随着下游订单数量快速增长,以及经营管理效率的提升,公司盈利能力有望快速改善。此外,公司较早布局伺服系统,批量投入市场,已具备技木领先优势,并逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。公司有望加速伺服电机的国产化进程,并将该领域打造成为公司新盈利亮点。

　　5)风险提示。中美贸易摩擦可能会抑制下游需求,影响到公司出口订单;伺服电机需求不及预期;汇率大幅波动;客原材料价格波动等风险。

　　首旅酒店:增长稳健,持续升级

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧,徐乔威 日期：2019-09-20

　　事件:

　　首旅酒店发布2019年中报,19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%,归母净利润3.68亿/+8.14%,扣非后归母净利润3.36亿/+6.22%,非经常性损益主要来自政府补助和逗号开曼相关的投资收益。Q2单季公司实现营收20.47亿/-1.5%,归母净利润2.94亿/+11%,扣非后归母净利润2.79亿/+8.31%。

　　点评:

　　轻资产扩张期,利润增速大于营收增速。收入端:19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%,其中酒店37.4亿/-0.48%(如家贡献33.12亿/-0.57%),景区2.50亿/+2.55%。利润总额:19H1公司实现利润总额5.57亿/+5.88%,其中酒店4.38亿/+5.67%(如家贡献4.98亿/+5.54%),景区1.19亿/+6.66%。归母净利润:19H1公司实现归母净利润3.68亿/+8.14%,其中如家贡献3.52亿/+6.89%,南山景区贡献权益利润6685万/+6.13%。(1)由于酒店业务直营净关店而加盟开店加速,酒店营收基本持平,但利润稳健增长。(2)财务费用继续下降,19H1公司财务费用6,875万/-21.14%,财务费用率1.7%/-0.33pct。

　　Q2新开门店159家,H1共新开门店234家,完成全年开店计划的29.3%。Q2新开门店中直营/加盟分别新开2/157家,经济型/中端/云酒店/其他分别新开28/43/36/52家;关店103家,其中直营/加盟分别关店13/90家,经济型/中高端/云酒店/其他分别关店63/12/5/23家;净开店56家,其中直营/加盟分别净开-11/67家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-35/31/31/29家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q2净开29家),关店以加盟经济店为主导(Q2净关24家),门店结构持续优化。截止19Q2,公司酒店数量合计4,117家,储备店689家;公司中高端占比18.3%/环比提升0.1pct,直营占比22.1%/环比下降0.6pct。

　　同店RevPAR继续下滑,入住率跌幅环比收窄。公司变更数据披露口径,合并首旅如家全部酒店披露整体运营数据(此前单独披露如家门店和首旅门店的运营数据),并单独披露云酒店运营数据。根据最新披露口径,19Q2同店RevPAR同减3.6%(经济型/中高端/云酒店分别同降3.9%/3.2%/5.1%),其中房价下降1.1%(经济型/中高端/云酒店分别同降1.3%/1.3%/1%)、入住率下滑2.1pct(经济型/中高端/云酒店分别同降-2.2pct/-1.4pct/3.1pct)。中 美贸易战反复、宏观经济增速放缓、18H1高基数影响下,首旅如家同店RevPAR增速继续下滑,但入住率环比Q1跌幅有所收窄。如家NEO持续升级,合作推出新品牌。(1)截至19H1,公司已完成如家经济型酒店NEO3.0改造286家,其中直营店236家/占经济型直营总店数33.6%,加盟店50家。(2)公司与凯悦合作推出全新中高端品牌“逸扉”,第一批直营店预计将于2020年上半年开业。(3)与春秋集团联合打造具有航旅特色的空港连锁酒店品牌“嘉虹”,第一家旗舰店已于6月底在虹桥机场正式开业。

　　投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应PE分别为17倍/14倍/12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。

　　洪城水业事件点评:定增获批保障项目落地,区域综合公用平台业务均具看点

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩,任春阳 日期：2019-09-20

　　江西南昌市综合公用平台,三大业务均具看点

　　公司控股股东是江西南昌水业集团,实际控制人是南昌市政公用投资集团,直接或间接持股比例46.53%,主营供水、污水、燃气等业务,,在南昌地区拥有明显的区域优势:公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,燃气在南昌的市占率已超90%,公司逐步成长为南昌市的综合环保公用平台。过去三年公司营收和净利润的复合增速分别为19%和20.25%,发展相对稳健。未来公司三大业务均具看点:1)供水业务提价:2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%,毛利率从2018年的40.25%提高到2019H的47.66%。2)污水处理提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,目前仅完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。

　　定增用于水务项目改扩建,大股东参与20%彰显对公司发展信心

　　公司此次非公开发行股票不超过15791.8725万股,募集资金不超过8.94亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款,资金到位后,一方面可以保障项目加速落地,增厚公司业绩,另一方面可以降低公司资产负债率,优化财务结构,提高公司抗风险能力。此次非公开发行股份,大股东水业集团认购20%,另外2017年底公司高管增持公司股票2998万元,增持均价6.148元/股,与目前股价基本持平,彰显出大股东和管理层对公司未来发展充满信心,公司具备长期投资价值。

　　三峡资本入股为第五大股东,期待两者在长江大保护中的协同效应

　　公司2019年半年报显示:三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以4.90%的股权比例成为公司的第五大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景,暂不考虑此次非公开的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.54、0.62、0.71元,对应当前股价PE为12、10、9倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、定增不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。

　　三只松鼠跟踪报告:一只百亿,最贵的松鼠

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2019-09-20

　　历史机遇成就线上零食第一品牌,建议以零售思维看松鼠

　　紧抓风口+特色突出+资本助力,成就线上休闲零食第一品牌。三只松鼠成立于2012年,最初以高毛利坚果零食起家,经过6年时间的发展,公司已成长为线上休闲零食第一品牌,年销售额超过70亿元。三只松鼠的成功离不开2012年以来电商渠道的快速崛起,其凭借差异化的品牌形象和贴心的用户体验,迅速占领消费者心智,加之资本助力,快速提高公司市占率,迅速成长为线上休闲零食第一品牌。

　　休闲零食适合零售模式、线上销售。1)零售商占优:休闲零食品类分散、上游制造商门槛低,在模式上零售商具有比较优势,零售商可通过组织上游生产提高效率降低成本、组织下游销售提升消费者客户体验、通过信息系统加强对各个环节的控制管理。2)线上主导:休闲零食具有可延迟消费、类标品属性,更适合线上主导销售,同时线下门店零售也可满足部分冲动性消费需求。因此B2C电商零售主导,结合线下的模式为其渠道的最优解。

　　零食电商,战国之初,修炼迎决战。1)发展阶段:休闲零食电商已建立起可复制的商业模式,行业已从导入步入成长。行业增速已由高速迈入中高速,优势企业差距不大但差距正逐渐拉开,行业现阶段正从春秋步入战国,大概处于春秋之末战国之初。2)行业格局:三只松鼠、百草味、良品铺子三强格局已形成,但三家发展各具特色。其中三只松鼠IP运作能力强,公司品牌力突出。良品铺子渠道“双线开花”,渠道力突出。百草味实行超级大单品战略,线上爆品打造能力突出。3)未来发展:行业公司中短期是线上存量之份额保卫战,中长期是线下增量之拥抱新零售。

　　建议以零售思维看松鼠。我们将三只松鼠/百草味/良品铺子/来伊份等企业称之为品牌零售商,研究存一定跨界(食品&零售)。实质上是轻资产高周转,类优衣库模式,在产业链中同时承担品牌商和零售商两大角色。我们认为休闲零食品牌零售商企业长期比拼的是下游产品/营销创新能力和全程的供应链管理能力。我们建议以零售角度来看三只松鼠,估值体系可以更加关注收入,可以用PS进行估值。

　　线上:线上渗透仍有空间,淡季不淡逆势发力

　　行业线上渗透仍有空间,未来深度挖掘流量红利。根据中商产业研究院数据,休闲零食市场规模2018年突破1万亿,增速保持在3-5%左右。由于高冲动、非目的性消费的特征,休闲零食目前线上人群渗透率约为19%,远低于护肤品(35%)、化妆品(27%)、婴儿奶份(22%)等快消品。三只松鼠在天猫和京东的渗透率为11.87%和5.57%,仍有很大提升空间。未来公司将继续深度挖掘线上流量红利,不断提升渗透率。行业淡旺季明显,今年销售淡季不淡。休闲零食季节性明显,Q1、Q4为销售旺季,销售收入占比70%左右,一方面是气温较低需求较高,二是元旦、春节等传统节假日送礼需求旺盛,三是电商销售模式影响,双十一、双十二、年终大促、腊八年货节也有很大的带货效应。Q2、Q3为传统的淡季,今年出现淡季不淡的情况,主要与去年战略调整基数较小、上市大促、淘宝政策倾斜等有关。

　　七八月份线上销售火爆,三季度收入高增确定性强。淘数据显示,2019年7、8月份线上休闲零食销售46.40亿、59.21亿元,分别同比增长35.04%、34.83%,去年同期增速为-1.20%、15.03%,行业销售出现淡季不淡的情况。其中三只松鼠线上销售7.92亿、7.33亿元分别同比增长91.64%、66.46%,去年同期增速分别为24.46%、35.42%,增速大幅提升。站在现在时点来看,行业公司三季度收入高增确定性强。

　　线下:齐步推进直营和加盟,战略利用新渠道线下市场空间巨大,目前尚无全国大品牌。在今天中国供需关系转变过程中,线下巨大的市场会诞生类似“中国的雀巢”的机会,未来没有所谓的区域品牌的概念。目前来看,休闲零食线上占比10%,线下占比90%,巨大市场仍在线下。

　　齐步推进大店小店,门店模型尚不成熟。三只松鼠线下包括三只松鼠投食店、松鼠小店、零售通等分销渠道和团购渠道。由于零售通物流成本和配送网络要求较高,并存在一定委托代理问题,公司暂不做线下重点,战略上注重投食店和松鼠小店,其中投食店定位于品牌宣传,小店定位于更多触达消费者,大店+小店共享可以实现供应链的共享。大店2016年9月开出第一家,中间一年时间在整顿调整,小店2018年9月开出第一家,目前两种门店模型均尚不成熟,有待观察。

　　未来重市占率轻利润,静待未来利润花开

　　(1)收入端来说,未来三年三只松鼠仍以市占率为首要目标,不断提高渗透率,基于对休闲零食行业未来趋势的分析和判断,我们认为其销售额仍能保持20%+的增速。同时线下注重投食店和松鼠小店,线下将对收入有一定贡献,但占比不大,对增速贡献有限。(2)利润端来说,休闲零食同质化较严重,品类较多,我们预计未来毛利率提升较慢,公司主要通过打造爆品的方式,制造成本端规模优势,后低价促销用来引流,毛利率维持稳定,销售费用率缓慢降低。我们预计未来公司净利率缓慢提升,周转率缓慢提升,二者共同带动ROE提升。

　　盈利预测与评级:维持公司“买入”评级

　　线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持20%+的增速,预期未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE缓慢提升,我们预计公司2019-2021年收入分别为95亿、123亿、154亿。我们按照2020年3倍PS估值,一年内目标价90元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。

　　顺丰控股:核心业务增速延续反转,供应链增长耀眼

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2019-09-20

　　事件:公司公告2019年8月速运物流业务运行情况,8月快递业务营业收入86.83亿元,同比增长23.06%;业务量4.01亿票,同比增长32.78%;单票收入21.65元,同比减少7.32%;此外,公司供应链业务实现收入4.95亿元,同比增长468.97%。

　　业务量加速上行,市占率稳步提升。公司5月推出特惠专配降维打击,弥补了价格区间的空白,极大地带动了公司业务量的增长。2019年4月以来,公司快递业务量增速加速上行,增速由4月6.56%增长至8月32.78%。公司市占率也随之提升,由4月的6.6%提升至8月的7.6%。

　　单月营收快速增长,合计突破90亿元。由于特惠专配单票价格较低,因此公司单票收入环比下滑4.25%,同比下滑7.32%。但在业务量的拉动下,公司快递业务收入达86.8亿元,同比增长23.06%,增速为近七个月最高。此外,由于公司将供应链业务单独列示,叠加供应链业务,公司8月营收合计达91.78亿元,同比增长28.49%。

　　供应链业务初见成效,助力公司打造综合物流供应商。2018年8月及2019年2月,公司分别完成对美国夏晖和德国邮政敦豪集团在中国部分地区供应链业务的收购,公司当前供应链业务的主体包含顺丰新夏晖与顺丰DHL,收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果,综合物流业务规模渐显。公司供应链业务已由2019年3月的3.93亿元增长至8月4.95亿元,8月供应链业务收入同比增长468.97%。预计全年供应链业务收入达50亿元。

　　盈利预测:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32x、27x、22x,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。