华西策略：2024年如何构建央企组合？
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一、央企市值考核全面推开，“中特估”再强化。国央企价值重估的核心在于理顺管理和激励机制，提升经营指标表现。随着国企改革深入推进，中央企业价值创造导向逐渐鲜明，2023年央企经营指标考核从“两利四率”调整为“一利五率”，强化ROE、营业现金比率考核，引导央企提质增效，估值认可层面也更接近资本市场的评价标准。近期国资委明确把市值管理成效纳入对央企负责人的考核，考核目标和对象的明朗化，将促进央企在市值管理方面积极作为，部分上市央企具有估值释放空间。
二、四条思路构建央企组合
1）强化分红回报，精选高红利优质资产。中证央企红利指数成立至今，分红再投资累计收益可观，占全部收益的61%。从支持财政的角度看，上市央企完善分红机制、提高派息比例具有充足的动力。我们从分红率、股息率、业绩表现等方面筛选出高红利优质央企组合。
2）稳定市场预期，关注折价+回购/增持组合。回购方面，2023年以来基于市值管理目的发起回购的上市央企共有13家，5家仍在实施。增持方面，结合估值水平，我们筛选出拟增持且低估值的15家上市央企，其中11家公司PB分位在10%之下，6家公司处于破净状态，折价程度以建筑装饰行业最为突出。
3）理顺激励机制，激发内部活力。根据统计，央企上市公司在股权激励授予当年（T期）、后一年（T+1期）均表现出不同程度的业绩改善。根据激励力度、利益绑定程度、业绩预期增速等指标，我们筛选出兼具股权激励和业绩改善潜力的上市央企标的。
4）资源优化，央企市场化重组整合继续推进。2023年以来共有20家上市中央企业作为竞买方发起并购重组事件，主要涉及军工、公用事业、化工、建材、农林牧渔、电子等行业。2024年央企市场化重组整合仍将持续推进，促进中央企业剥离低效、无效资产，聚焦主业和实业，相应公司业绩层面有望带来经营指标的改善。
风险提示：经济复苏和企业盈利不及预期，政策推进不及预期，地缘政治扰动超预期，海外流动性风险。
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