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　　长城汽车(601633)：轻装上阵 2020年继续前行

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：宋伟健 日期：2020-01-10

　　事件：公司公布2019年12月销量数据，12月份销量为10.6 万辆，2019年累计销量为106 万辆，同比增长0.7%。其中SUV 累计销量87 万辆，同比下滑4%。皮卡累计销量14.9 万辆，同比增长8%。2019 年累计出口6.5 万辆，同比增长39%。

　　12 月份大幅去库，零售销量持续好于行业。12 月国内乘用车总体上险量为235.7万台，同比下降5.4%，环比增长34.8%;同期公司乘用车上险数为11.2 万辆，同比增长7.5%，零售销量表现持续好于行业。与此同时，公司进一步控制库存，预计单月去库存2 万辆以上，静态库存深度1.1 个月，动态库存深度预计1.6个月，处于健康水平。

　　分车型来看，哈弗品牌累计销量77 万辆，同比增长0.4%，其中H6/F7/M6 三大主力车型销量分别为39/14/12 万辆，对于单一爆款车型H6的依赖度持续下降，多品类拓展初显成效。皮卡累计销量14.9 万辆，同比增长8%，12 月份长城炮销量为7020 辆，持续保持热销。

　　开源节流同时推进，经营改善持续性强。行业销量逐步转暖，重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因：

　　1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系，同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力，全新平台或将于2020 年上市，为消费者提供更加丰富的动力选择，同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善：

　　从2018 年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效，采购体系“引进来”和“走出去”并重，有望促进成本进一步下探，同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

　　丽珠集团(000513)业绩预告快评：制剂增长提速 业绩略超预期

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：谢长雁 日期：2020-01-10

　　全年业绩预计增长15~25%，略超市场预期

　　公司发布2019 年业绩预告：实现归母净利润12.45~13.53 亿元(+15~25%)，扣非归母净利润11.37~12.31 亿元(+20~30%)，略超此前预期。我们此前预期2019 年实现归母净利润12.52 亿元(+15.7%)，略高于业绩预告的下限。

　　艾普拉唑等带动制剂板块高增长，原料药盈利能力提升

　　业绩高增长主要受益于公司不断深化营销体制改革，实行精细化管理，艾普拉唑、亮丙瑞林微球等核心品种，以及氟伏沙明与哌罗匹隆等潜力品种带动化学制剂业务板块实现高速增长。

　　艾普拉唑注射剂通过医保谈判纳入目录，降幅较为温和(约40%)，未来有望实现快速放量。公司原料药产品结构调整，阿卡波糖等高端特色原料药占比持续提升，带动原料药业务毛利率提高，盈利能力大幅增强。

　　加强临床管理，理顺激励机制

　　研发方面：公司2019 年对加强了对在研产品的临床管理，理顺了重点研发管线，重点推进3 大临床项目：重组抗IL-6R 人源化单抗(III 期临床)、重组人源化抗HER2 单抗(Ib 期临床)、重组人源化抗PD-1单抗(Ib 期临床)。

　　组织架构方面：新设立了医学总部，补充了相关治疗领域的医学专家，同时整合设立了临床运营总部，推进销售与研发团队的合作。激励机制方面：近期出台了中长期事业合伙人持股计划及三年股东回报规划，有望激发员工的积极性，同时也显示出公司对未来增长的强大信心与回报股东的意愿。

　　风险提示：参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压;研发进度不及预期

　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

　　公司核心品种持续放量，支撑业绩高速增长，加强临床管理后预计研发进展将提速，理顺激励机制后有望激发员工积极性。上调盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润13.07/ 15.14/ 17.64 亿元， 同比增速20.8%/15.8%/16.5%，EPS 为1.40/1.62/1.89 元，当前股价对应PE为25.0/21.6/18.5X。维持“买入”评级。

　　东华软件(002065)：携手华为鲲鹏 “鹏宵”服务器首发

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：安永平/赵伟博/邵珠印 日期：2020-01-10

　　事件：2020 年1 月9 日，经济日报报道，宁波鲲鹏生态产业园开园暨“鹏霄”服务器首发首用仪式在宁波举行。华为公司与东华软件公司联合宣布，首批基于鲲鹏处理器的服务器——“鹏霄”已完成与操作系统、数据库、中间件，以及扫描仪、打印机等软硬件设备的兼容适配。

　　此外，东华软件同日发布7则公告，与宁波银行、宁波新城集团、宁波数投、宁波工业互联网研究院、宁波联通、宁波电信、宁波移动签署战略合作框架协议。

　　与华为合作再进一步，“鹏霄”服务器首发。据经济日报报道，浙江省委副书记/宁波市委书记郑栅洁，市委副书记/宁波市市长裘东耀，华为中国区企业副总裁史耀宏，东华软件董事长薛向东等出席“鹏霄”服务器首发首用仪式。

　　计划到2022年，初步构建立足宁波、面向全国、全场景的鲲鹏计算信息产业创新高地。“鹏霄”服务器首发意味着东华软件与华为合作再进一步，业务范围拓展至服务器生产商，盈利空间大幅提升。

　　资金、技术、客户资源良好，“鹏霄”服务器前景广阔。根据东华软件公告，宁波银行可向东华在鲲鹏生态产业园建设以及“鹏霄服务器”产线拓展及全国销售提供流动性支持。

　　华为将联合其上下游生态企业投入人员、设备和研发资源，并开放芯片、操作系统资源;宁波工业互联网研究院将利用政策研究、学术生产优势提供帮助。

　　宁波电信、移动、联通将分别与东华软件共同推进“5G+鹏霄”生态建设及布局。我们认为，“鹏霄”服务器应用前景广阔，有望快速形成产业规模并为公司贡献业绩增量。

　　东华软件主业持续向好，内部协同效应有望提升。我们认为，2020 年东华软件金融IT、医疗IT、智慧城市等主营业务有望持续改善：

　　1)金融IT有望依托华为在金融自主创新领域斩获更多订单，收入有望提速;2)医疗IT 领域受电子病历升级和DRGs 试点等政策影响，有望实现快速增长;3)智慧城市业务携手腾讯、华为，签单及回款情况有望改善。东华软件有望依托各类客户资源推进“鹏霄”服务器销售，协同效应有望提升。

　　给予公司2020 年30-35x 目标P/E，目标价13.20-15.40 元。根据公司2020年1 月8 日发布的19 年业绩预告，我们调整公司2019-2021 年净利润预测至6.21/13.80/18.35 亿，对应EPS0.20/0.44/0.59 元。我们给予公司2020年30-35x目标P/E，对应目标价13.20-15.40 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：服务器出货情况不及预期、应收账款减值超预期。

　　天顺风能(002531)重大事件快评：加码四成产能 布局三北和海上风电市场

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：方重寅 日期：2020-01-10

　　事项：

　　天顺风能2019 年1月8日公告称，计划投资6亿在内蒙古乌兰察布地区建设12万吨陆上风塔产能;同时规划在江苏射阳面向海上风电市场投资16 亿元，建设25 万吨海工装备产能。

　　国信电新观点：

　　1)乌兰察布地区未来三年将有至少两大风电基地建设，合计装机容量8GW以上，保守估计风塔需求超过40 万吨。公司作为全球龙头企业，新建12 万吨产能及时抢占区域市场份额，投资回报的安全边际较高;

　　2)江苏射阳海工装备项目弥补公司目前国内海上风电产品的空白;

　　3)海上风电产品拥有更高的议价权和盈利能力，行业发展空间巨大，将助力公司业绩持续成长。

　　4)风险提示：警惕钢价快速上行对公司盈利能力侵蚀的风险;未来欧洲反倾销调查结果对公司潜在的业绩影响。

　　5)投资建议：公司作为全球风塔龙头企业，正积极完善风塔板块的产能和产品布局，顺应行业发展趋势，在三北和海上风电市场建设新厂提升市场份额，内蒙12 万吨陆上风电产能投产进度较快，有望在2021年贡献增量业绩，但规模有限。

　　考虑到2020 年新厂处于建设期，2021 年处于产能爬坡期，同时将有新增固定资产折旧，维持此前盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润7.9/9.0/10.0 亿元，同比增速68/15/10%;摊薄EPS 为0.44/0.51/0.56元，合理估值区间维持7.48-9.33 元，维持“买入”评级。

　　评论：

　　加码三北产能建设 剑指乌兰察布大基地市场为进一步提升品牌优势和竞争能力，公司计划在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立子公司商都天顺，主要从事陆上风力发电塔架及其配套零部件的研发、生产及销售业务。项目总投资约6 亿元，建成达产后预计年产能为12万吨，我们预期固定资产不超过2 亿元人民币。

　　公司表示，商都天顺是公司提升产能，强化风塔主业竞争优势的重要举措之一，目的在于顺应国内风电产业发展趋势，加强公司在北方地区的产能布局，满足周边地区风电产业对中高端塔筒产品的市场需求。

　　乌兰察布6GW 示范项目风电基地一期在2019 年9 月正式开工，该项目是全球最大的点对网单一陆上风电项目，由国电投集团、国电投内蒙能源公司以及察哈尔新能源公司共同建设，项目预计分三年并网，集中吊装期在2021 年。

　　该项目的风机设备招投标已经完成，机组选型在3.4MW 以上。目前该项目风塔招标工作尚未完成，保守估计预计整体风塔需求超过30 万吨，年均风塔需求超过10 万吨，进一步支撑内蒙古2021 年的风电设备需求。

　　中广核2GW 风电项目落户乌兰察布市，中广核新能源投资(深圳)有限公司内蒙古分公司计划总投资170 亿元，按照“总体规划、分期建设”的原则，在当地化德县建设2GW 风电平价基地项目和100 万千瓦光伏项目。项目计划于2020 年上半年取得建设指标并核准，2020 年8 月底前完成合法合规手续办理并开工建设，2021 年底前建成运营。保守估计整体风塔需求将超过10 万吨，分三年交付。

　　截至2019 年底公司已建成的全球风塔产能合计78 万吨，未来新厂全部投产后，公司的总产能将提升至115万吨，提升幅度高达47%。

　　布局国内海上风电市场 备战“十四五”海上发展机遇公司同日宣布与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺(射阳)风电海工智造项目签订协议，计划投资16 亿元建设年产风电海工产品25 万吨的产能，建设内容主要包括智能生产厂房、辅助车间、办公室、港池、堆场及公用设施。

　　与陆上风电相比，海上风电具备稳定性强、发电功率大、靠近用电侧等优势，具备良好的发展前景。国内海上风电产业目前处在快速发展阶段，随着风电技术的进步和开发经验的积累，海上风电市场日益完善。江苏省近海风能资源丰富，是国内海上风电发展速度最快、市场潜力最大的省份之一。

　　本项目是公司在国内首个海上风电设备生产基地，有利于公司充分发挥风塔制造领域的丰富经验和竞争优势。由于实际建设进度和投产时间尚未确定，该项目预计不会对公司2020 年经营业绩产生重大影响。

　　2020 年1 月6 日上海证券报消息称有关部门正在研究2021 年后取消新增海上风电项目的国家补贴。

　　2018 年及以前我国新增海上风电核准约22GW(核准电价0.85)，若要保住电价需要在2021 年底全容量并网;2019 年新增核准5.25GW(核准电价区间0.738-0.79)，必须在2021 年底前开工并在2022 年吊装并网;2020 年预计还将新增核准一定规模的海上风电项目(核准电价低于0.75 元)，必须在2022 年底前开工并在2023 年吊装并网。

　　因此无论2021 年是否取消新增海上风电国家补贴，未来四年(2020-2023 年)国内海上风电市场将进入密集抢装阶段，每年新增装机在3-5GW 之间(2018 年为1.65GW)，建设规模随着产业链的成熟而逐年递增。

　　经过未来4年集中生产、建设和累计超过20GW 的装机规模，我国海上风电在2024 年有希望充分具备平价能力，而四年内设备交付需求足以支撑专业设备制造行业的发展。因此即便2021 年海上风电新增核准项目的国补正式取消，也比较符合产业发展节奏和政策需要。

　　风险提示

　　警惕钢价快速上行对公司盈利能力侵蚀的风险;未来欧洲反倾销调查结果对公司潜在的业绩影响。

　　投资建议

　　公司作为全球风塔行业龙头企业，顺应行业发展趋势在三北和海上风电市场积极布局产能，提升市场份额，符合长期战略发展的需要。12 万吨陆上风电产能投产进度较快，有希望在2021 年贡献增量业绩。继续维持此前盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润7.9/9.0/10.0 亿元，同比增速68/15/10%;摊薄EPS 为0.44/0.51/0.56 元，合理估值区间维持7.48-9.33 元，维持“买入”评级。

　　保利地产(600048)：业绩超预期 净利润同比增长四成

　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2020-01-10

　　全年业绩超预期 ，盈利能力预计维持在高位。公司发布2019 年业绩快报，全年实现营业总收入2355.4 亿元，同比增长21.1%;营业利润及利润总额为503.1亿，同比增长41.4%，归属于上市公司股东的净利润同比增长40.6%至265.7亿元，业绩超出预期主因四季度公司结转规模大幅增长。

　　截至三季报末公司预收账款3829 亿元，展望未来两年公司可观的已售未结资源依然可以支持业绩保持增长。考虑到公司业绩增速高于收入增速，我们预计全年公司盈利能力依旧维持在较好水平。

　　全年销售金额稳健增长，销售权益比约为67.8%。2019 年全年，公司实现销售面积3123.1 万平方米，同比增长12.9%，销售金额4618.5 亿元，同比增长14.1%，权益销售额3190.3 亿元，销售权益比69.0%，销售均价14,788 元/平方米，较同比提升了7%。2019 年12 月公司销售继续放量，公司实现签约面积304.3 万平方米，同比增长2.5%;实现签约金额421.3 亿元，同比增长15.4%。

　　坚持深耕一二线城市，下半年拿地明显增多。2019 年公司拿地金额1166 亿元，同比增长16.5%，拿地面积1798 万平方米，同比增长2.8%。2019 年公司新增项目127 个，其中上半年新增44 个，下半年新增83 个;新增计容建面2674.8万平方米，其中上半年新增820.8 万平方米，下半年新增1854.0 万平方米。

　　公司全年拿地面积权益比为71.4%，略有提升，新增权益建筑面积1910 万平方米，其中上半年新增659.08 万平方米，下半年新增1250.9 万平方。截至三季报末，公司有待开发面积7618 万方，其中一二线城市4614 万方，占比高达60%以上长三角和珠三角占比高达46%，公司土储整体较为优质。

　　盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩增速，预计2019-2021 年EPS 分别为2.23 元、2.76 元和3.49 元，考虑到保利物业上市有利于分项估值，给予公司2020 年7.5 倍估值，目标价20.70 元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：销售表现或低于预期，政策环境或阶段性趋紧等。

　　久远银海(002777)：民生IT龙头 迎来高景气周期

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2020-01-09

　　国内领先的智慧民生和军民融合服务商

　　公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股，是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、大数据应用和云服务，为民生国防赋能。

　　2015 年上市以来，公司营业收入CAGR 为24.31%，归母净利润CAGR 为27.53%，增速表现好于上市之前。2012 年以来，除2016 年，公司经营性现金流量净额均大于净利润，经营质量较高。

　　医保IT 即将迎来建设高峰

　　国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》，明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。

　　公司是医保行业信息化龙头企业，目前正在为国家异地就医结算平台，以及全国10 余个省(自治区、直辖市)、近100 个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。

　　公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2 包和第8 包，未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。

　　金民工程一期全面推广在即

　　根据民政部要求，到2020 年，部本级主要业务信息化覆盖率达到100%，省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上，民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019 年8 月，民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。

　　公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》，实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验，公司有望拿到各省级民政部门的订单，助推持续发展。

　　投资建议与盈利预测

　　省市级的新医保信息系统建设有望在2020 年全面展开，以金民工程为代表的民政IT 建设也已经展开，公司有望充分受益。预计公司2019-2021 年营业收入为10.45、13.43、17.06 亿元，归母净利润为1.49、1.99、2.63 亿元，EPS 为0.67、0.89、1.17 元/股。

　　过去三年公司的PE 主要运行在40-80倍之间，计算机(申万)指数目前的PE 为62.0 倍，考虑到公司在医保IT和民政IT 领域有望加速成长，给予55 倍的目标PE，则目标价为48.95 元，目前为37.48 元，空间约30.60%，首次推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs 建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多，市场竞争加剧;政府支付能力不足，影响公司现金流。