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　  雅克科技(002409)深度报告：自主可控 打造半导体材料平台型公司

　　类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强/翟绪丽日期：2020-02-12

　　1、磷系阻燃剂起家，成功转型半导体材料公司，盈利重回上升通道

　　公司成立于1997年，传统主营业务有机磷阻燃剂生产销售。2016年开始，公司采用“并购+投资+整合”发展模式，积极转型进军半导体相关材料及设备行业，先后并购华飞电子、江苏先科(UP Chemical)和科美特，产品结构不断优化，毛利率提升明显，利润和盈利能力重回上升通道。2019年前三季度公司实现营业收入13.62亿元，同比+24%;归母净利润1.86亿元，同比+99%。公司预计2019年全年归母净利润为2.40-2.70亿元，同比+81%-103%。

　　2、国内半导体产业链起步晚，技术水平低，但发展迅速，替代空间巨大

　　2018年全球半导体销售额为4688亿美元，其中中国达到1579亿美元，占比33.7%，全球最大市场。2014-2018年，中国半导体销售额增加了72.2%，年均复合增速14.55%。中国大陆正在承接全球第三次大规模的半导体产业转移，2019年1-9月我国集成电路产业销售额达到5049.9亿元，同比增长13.2%。但由于起步晚，整体技术水平落后于国际先进水平，尤其是半导体材料技术壁垒高，大部分产品自给率不足30%，特别是晶圆制造材料主要依赖进口。

　　2018年中国大陆半导体材料市场销售额84.4亿美元，占比16.3%，仅次于中国台湾和韩国，为全球第三大半导体材料消费市场。2019年我国集成电路进口额为3055.5亿美元，为进口量最大商品，进口替代空间巨大。

　　国家为支持半导体产业发展设立了国家集成电路产业投资基金(简称大基金)，2019年10月22日注册成立的大基金二期注册资本2041.5亿元，较一期规模增长47%。2019年，我国在全球三大主流半导体制造端LOGIC、DRAM和3D NAND实现了重大突破。大基金一期自2018年持有公司5.73%的股份，成为第三大股东，助力公司长远发展。

　　3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化

　　公司布局SOD、前驱体、含氟特气、封测用硅微粉等半导体核心材料领域，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节，下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商，快速打造国内半导体材料“平台型”公司。

　　(1)UP Chemical 主营用在浅层沟道隔离、薄膜沉积步骤的SOD和前驱体产品，研发实力雄厚，客户稳固。2019年半导体前驱体材料相关市场规模约12亿美元，预计未来五年的复合增长率在10%以上。

　　3、打造半导体材料“平台型”公司，充分受益于半导体产业大转移及国产化

　　(2)科美特主营清洗、蚀刻过程中使用的含氟特气，是国内CF4(2000吨/年)、SF6(8500吨/年+拟新建4500吨/年)龙头，同时拟新建3500吨/年NF3 。

　　(3)华飞电子主营IC 塑封用球形硅微粉，已成长为国内球形硅微粉龙头企业。

　　(4)公司与韩国Foures 合资成立雅克福瑞，进入气体输送设备领域;与韩国Jaewon 合作，布局湿电子化学品领域。我们认为公司所搭建的平台将进一步完善半导体材料产业链布局。

　　4、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.54/3.62/4.49 亿元， 对应EPS 0.55/0.78/0.97 元， PE64/45/36倍。随着全球半导体产业向中国转移以及国内制造企业的突破，为上游半导体材料国产化提供了条件，并带来显著拉动效应。考虑公司打造半导体材料“平台型”企业，掌握多个半导体产业领域核心材料，受益于半导体产业向国内转移，行业快速发展及国产化替代，结合行业估值水平，给予2020年70倍PE，对应目标价54.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期;下游验证不及预期;产品价格波动;市场竞争加剧。

　　中顺洁柔(002511)：新增口罩贡献增量 疫情推动生活用纸需求高增

　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2020-02-12

　　事件：

　　2020年2月9日公司发布公告：目前全国医疗防护物资紧张，公司全资子公司云浮中顺响应当地政府要求，为社会新增口罩供给，拟开展口罩生产销售业务。云浮中顺本次共采购了5 条医用外科口罩生产线，产能约为35 万片/日，预计本月底前投产。投产后将视需求继续增加生产线以扩大产能至200 万片/日左右。

　　点评：

　　新增口罩生产销售业务，保障防疫物资供应。面对我国防疫物资如口罩资源紧缺的现状，公司积极响应当地政府要求，将开展生产和销售医药口罩业务。公司将外采5 条医用外科口罩生产线，对应产能约为35 万片/日，预计2 月底前投产。投产后根据需求扩建产线，产能可扩大至200 万片/日左右。受疫情影响，目前我国每天口罩需求量超过1.5 亿片，产量不足2000 万片，处于严重供不应求。公司此次生产口罩将减轻我国口罩需求压力，同时贡献业绩增量。

　　卫生意识提高激发纸巾和湿巾需求，囤货增加刺激纸巾消费。生活用纸属于疫情期间的生活必需物资，以及疫情使得居民卫生意识提高，纸巾及湿巾日常使用需求将进一步上升。同时由于疫情期间部分居民出现恐慌情绪，出现了对于生活必需物资如纸巾的大量囤货现象，比如2 月5 日香 港地区的抢购纸巾事件，进一步推动了短期内生活用纸消费需求的提升。我们看好由于疫情影响带来的生活用纸需求高增，中顺洁柔作为生活用纸龙头有望优先获益。

　　盈利预测与估值：考虑到原材料价格上涨和高端生活用纸需求受经济影响，下调盈利预测。预计2019-2021 年EPS 分别为0.47、0.54、0.64元，对应PE 分别为31X、27X、23X。维持“买入”评级。

　　风险提示：木浆价格大幅上涨，疫情影响物流和生产。

　　桃李面包(603866)：疫情影响有限 员工持股提振团队士气

　　类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：李强/王铄日期：2020-02-12

　　事件：近期，公司分别发布2020年员工持股计划，及关于持股5%以上股东大宗交易方式减持股份计划公告。

　　点评：员工持股计划覆盖对象扩大，利益绑定调动团队士气。员工持股计划作为公司的中长期奖励政策，自2017年至2021年共分五期实行。本次计划参与员工包括2名高管及其他员工共计不超过602人，存续期48个月，资金来源为控股股东的借款，股票来源为二级市场购买;资金总额不超过4亿元，认购价格1元/份，股份上限为4亿份，公司在三年后对员工业绩进行考核并确认最终份额。本次计划的覆盖对象及金额较前期显著扩大，有利于增强一线人员黏性，提振士气。大股东通过大宗交易减持，无需过多担忧。公司股权结构集中，截止2019年11月14日，公司实际控制人兼行动人吴学群、吴学亮、吴志刚、吴学东及盛雅莉共持有总股本的69.83%。本次吴志刚拟计划通过大宗交易减持不超过13，177，528股，比例不超过2%，预计对二级股价压力有限，无需过多担忧，且增加市场流动性。

　　公司为民生保供重点企业，预计疫情冲击有限。此次疫情对公司影响主要分为三方面：1)生产端：春节期间受疫情影响部分工厂停工，终端断货严重。根据草根调研，节后各地区工厂陆续复工，产能利用率恢复至节前的70%。2)物流端：面包为民生保供商品，各地区陆续获得政府发布的物流优先通行许可证，影响可控。3)渠道终端：短保面包作为居家消费的主食类产品且具备便捷性，公司KA及连锁渠道受益于疫情影响，终端消费需求旺盛，公司配送及补货能力优于竞品，预计对其他品牌带来挤出效应。疫情期间部分流通网点关停预计对公司有一定影响，整体来看，我们预计疫情对公司的影响控制在个位数比例。重中推荐逻辑，我们坚定看好公司在品质、效率、及渠道的核心竞争力，公司先发优势显著，市场基础夯实，长期成长性无虞。

　　盈利预测：预计公司2019-2021年EPS为1.04、1.18、1.40元，对应PE为41倍、38倍、32倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场拓展不及;食品安全问题;行业竞争加剧风险。

　　星网宇达(002829)动态点评：新兴业务高速增长

　　类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：苏立赞/邹刚日期：2020-02-12

　　新兴业务高速增长，战略拓展成效初显 公司成立之初业务主要以导航、测量和稳控为主，目前已逐渐拓展形成了智能无人系统产业链，形成智能传感、智能通信、智能无人三大业务板块。2019 年，虽然收入占比较大的海工装备业务大幅下滑下，但光电雷达探测、卫星通信等新兴业务实现高速增长，支撑了公司的发展，新兴业务已经成为公司增长的重要引擎。

　　无人系统快速推进，订单有望陆续落地 基于公司在导航、探测、通信等领域的技术积累，公司大力推进智能无人系统业务。目前已经形成了无人机和无人战车等产品。无人机方面，公司已经形成长航时固定翼和中高速无人飞行器等多款产品，并陆续开始推广和生产;无人车方面，公司班组伴随运输型无人车和侦打一体无人车在陆军比赛中斩获佳绩，有望陆续获得订单。在军事装备无人化发展方向明确，以及公司产品型号持续推进的背景下，智能无人系统业务有望快速突破。

　　卫通业务快速发展，星座互联网有望带来产业红利 动中通用于移动的车辆、轮船、飞机等与卫星的连接，是卫星应用服务的核心设备。公司旗下星网卫通是国内领先的动中通供应商，产品用于军民领域。一方面，随着公司的技术突破和市场的拓展，公司卫星通信业务快速发展，2019H1 新签业务合同已超过2018 年全年收入。另一方面，低轨卫星互联网将大幅促进卫星的应用和宽带移动通信的需求，动中通有望迎来产业发展红利。

　　盈利预测和投资评级：买入评级 公司战略拓展的成效已经逐步显现，新兴业务实现高速增长并成为公司业绩支撑;智能无人系统在公司大力推进下，多款产品已经具备量产能力，有望实现快速成长;卫星通信业务在技术和市场突破下，实现了高速增长，低轨卫星互联网的建设还将进一步扩大需求。随着商誉减值压力的释放，公司业绩将重回正轨，预计2019-2021 年归母净利润分别为0.11 亿元、1.18亿元以及1.43 亿元，对应EPS 分别为0.07 元、0.74 元及0.89 元，对应当前股价PE 分别为327 倍、32 倍及26 倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：1)智能无人系统订单不及预期;2)卫星互联网发展不及预期;3)海工装备下滑风险;4)系统性风险。

　　伟明环保(603568)：三大超预期因素塑造公司价值高地

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：牛波日期：2020-02-11

　　报告导读

　　我们对公司和行业近况进行了跟踪，相关情况和点评如下。

　　投资要点

　　项目运营稳定，经营数据超预期

　　公司2019 年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369 度/82%，与前2 年基本持平，项目运营稳定，好于市场预期关于运营指标边际减小情况。

　　发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配，且与2018 年新增2800 吨/日处理产能边际贡献匹配，超预期在投产后很快进入达产期，比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%，表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。

　　订单不断超预期，全年增量名列前茅

　　我们统计了全国8 家A 股垃圾焚烧上市类公司2019 年新增订单情况，结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二，运营订单5900 吨/日，同比增长34%，且出现了唯一全国布局的现象，共涉及9 个省区，彰显公司卓越的竞争实力。

　　补贴政策指明方向，好于市场预期

　　2020 年1 月20 日的新能源补贴新政有三点好于市场预期，原则是要综合考虑垃圾焚烧发电公用和能源经济的双重属性。具体为：一是明确“新老划断”，前7 批项目收益保障，增量项目以收定支;二是不会将垃圾焚烧与其他新能源一刀切，研究完善对应补贴机制;三是海风和光热补贴取消，补贴有望向垃圾焚烧行业倾斜。

　　盈利预测与估值

　　我们上调公司2019~2021 年归母净利润至9.38、12.23 和14.76 亿元，EPS1.00、1.30X、1.57 元/股，对应现股价PE 为22X、17X 和14X，维系“买入”评级。

　　风险提示：项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。

　　东珠生态(603359)：战略调整业务模式 订单放量成长可期

　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：苏多永日期：2020-02-11

　　聚焦国家湿地公园，布局国储林等业务。公司拥有园林行业“双甲”

　　资质、市政公用工程施工一级资质和生态修复甲级资质，主要从事生态湿地修复业务和市政景观绿化业务。公司聚焦国家湿地公园，成功打造杭州 G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园，成为国家湿地公园龙头企业，生态湿地业务占比快速提升。同时，公司积极发展市政景观绿化业务，连续 2 年实现翻倍增长，未来仍有较强增长动力。公司毛利率较高，期间费用控制良好，净利率居行业前列，且生态湿地修复项目回款条件好，公司经营性现金流相对较好。

　　生态建设持续加码，行业生态有望改善。党的“十八大”将生态文明纳入“五位一体”总体布局的战略目标，生态文明建设上升新的高度;党的“十九大”提出生态文明建设功在当代、利在千秋，并将“美丽中国”列入强国目标，生态文明建设再上新台阶。在政策的大力支持下，生态环境建设投资屡创新高，生态保护和环境治理业投资完成额从 2013 年的 1416 亿元增加到 2018 年的 4498 亿元，复合增长率达到26%，投资增速位居基建各子行业之首。当前，国家积极推动基建补短板，并加大地方专项债发行，有助于改善行业发展生态，生态湿地修复和国家湿地公园建设迎来机遇。

　　区域深耕生态湿地发力，模式创新打造全国网络。公司致力于成长为“国内一流的生态湿地综合服务运营商”，通过区域深耕战略迅速抢占市场。公司聚焦国家湿地公园，打造了具有业内影响力的国家湿地公园，生态湿地业务持续发力。同时，公司积极创新商业模式，大力发展控股子公司，与央企、区域龙头企业、设计类公司和有资源的个人进行战略合作，通过发挥上市公司平台优势和合作伙伴的项目资源优势，实现项目的顺利落地。目前，公司已经在全国范围内成立了约30 家控股子公司，初步完成了全国网络的布局，其中 7 家子公司实现了项目落地，成为 2019 年公司订单增长的一大推动因素。

　　负债率低现金流好，盈利能力行业居首。公司货币资金和可供出售的金融资产占比较高，应收账款+存货+长期应收款处于可控范围之内，截止 2019 年 9 月末，资产负债率46.13%，处于行业较低水平，且公司无有息负债，未来扩张空间较大。公司收现比相对较高，2015-2017 年连续三年经营性净现金流为正值，在一定程度上实现了“自身积累式扩张”，有助于公司长期健康发展。从盈利能力来看，公司净利率居于行业前列。2017-2019 年 9 月公司毛利率分别为 28.39%、28.16%和27.15%，期间费用率分别为 6.06%、5.28%和 5.41%，净利率分别为19.85%、20.41%和 18.52%，远超行业可比公司 新签订单放量增长 ，现金充裕成长无忧。公司 PPP 战略顺势调整，PPP 项目占比持续下降，PPP 规范整顿对公司有限。同时，公司加大EPC 项目拿单力度，EPC 项目放量增长，2018 年以来EPC 项目中标金额合计 77.71 亿元，2019 年新中标订单 90.61 亿元(其中，EPC 项目占比 70.36%)，新签约合同67.76 亿元，分别同比增长172.19%和 162.89%。

　　2018年和2019年新签合同分别是2018年营业收入的1.62 倍和4.26 倍，新签订单放量增长增强了业绩弹性。同时，公司负债率较低，无有息负债，加杠杆的空间较大，且货币资金较为充足，有力地保证了公司项目的有序推进，公司未来成长性较好。

　　投资建议：高增长低估值，维持“买入- -A A ”评级。预计 2019-2021 年公司营业收入同比增速为 23.7%、33.7%和43.7%，归属于母公司股东的净利润同比增速为 21.1%、39.6%和 48.1%;EPS 分别为为 1.24 元、1.73元和 2.56 元，对应 2019 年 2 月 10 日收盘价 PE 为 13.6 倍、9.7 倍、6.6倍，PB 分别为 1.9 倍、1.7 倍和 1.4 倍。公司作为“国家湿地公园第一股”，在湿地修复领域的具备核心竞争力，新签订单放量增长，订单收入比和现金收入比较高，且资产负债率低，无有息负债，未来发展动力十足。维持公司“买入-A”评级，目标价 24.3 元，对应 2019 年 19.6倍的 PE。

　　风险提示：固定资产投资增速放缓、政府财政收入下降、应收账款高企、业绩不达预期等风险。